>> 華創(chuàng)證券-華旺科技(605377)深度研究報(bào)告：裝飾原紙領(lǐng)軍者，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大?。?/td>
| 3308KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
國內(nèi)中高端裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè)。華旺科技成立于2009年，主要從事可印刷和素色裝飾原紙的研產(chǎn)銷以及木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)，22年造紙業(yè)務(wù)/木漿貿(mào)易分別貢獻(xiàn)營收70.35%/28.19%。裝飾原紙方面，公司目前擁有杭州和馬鞍山兩大生產(chǎn)基地，7條產(chǎn)線，各類裝飾原紙品種400余個(gè)，2022年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)27萬噸。
公司產(chǎn)品在耐曬、穩(wěn)定性和印刷性能方面表現(xiàn)突出，品質(zhì)躋身全球前列。
裝飾原紙：國內(nèi)市場(chǎng)中高端產(chǎn)品增速更優(yōu)，出海成為企業(yè)新選擇。裝飾原紙隸屬家居產(chǎn)業(yè)鏈，主要由木漿和鈦白粉制成，下游應(yīng)用至家居行業(yè)（地板、木門等），因在終端家具成本中占比較低且直接影響產(chǎn)品外觀及品質(zhì)，故終端客戶對(duì)其價(jià)格變化敏感度較低，裝飾原紙企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)。1）中國：隨我國地產(chǎn)家居行業(yè)步入成熟階段，據(jù)FMI數(shù)據(jù)，我國裝飾原紙行業(yè)2023-2033年市場(chǎng)規(guī)模將以CAGR 6.2%穩(wěn)步增長，中高端產(chǎn)品受益于經(jīng)濟(jì)水平提升&審美升級(jí)增速將更優(yōu)。從企業(yè)來看，裝飾原紙行業(yè)因技術(shù)/資金/管理壁壘高，導(dǎo)致市場(chǎng)高集中度，2020年CR3接近70%。2）海外：歐洲及東南亞為裝飾原紙除中國外的兩大市場(chǎng)。歐洲：廠商設(shè)備陳舊且在低行業(yè)增速下缺乏技術(shù)革新動(dòng)力，國內(nèi)廠商學(xué)習(xí)相關(guān)技術(shù)并超越，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品&成本優(yōu)勢(shì)取勝。東南亞：以印度為例，裝飾原紙市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)水平提升&建筑業(yè)蓬勃發(fā)展下快速增長，國內(nèi)廠商積極出海把握機(jī)遇，我國裝飾原紙出口量增長迅速。
品質(zhì)卓越，多環(huán)節(jié)控制鑄就強(qiáng)議價(jià)&盈利能力。裝飾原紙技術(shù)壁壘高，公司較早引入海外先進(jìn)設(shè)備，重視技術(shù)水平提升，目前公司擁有中高級(jí)職業(yè)技術(shù)職稱200多人，擁有多項(xiàng)專利和國家科技獎(jiǎng)項(xiàng)；研發(fā)投入整體呈上升趨勢(shì)，2022年研發(fā)技術(shù)人員占比達(dá)16.5%。多環(huán)節(jié)把控鑄就強(qiáng)議價(jià)&盈利能力。1）議價(jià)能力：公司凈營業(yè)周期顯著低于同行，且產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)顯著弱于漿價(jià)波動(dòng)；2）成本控制能力：公司原材料主要為木漿及鈦白粉，采購金額分別占比55%/32%。公司切入木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)穩(wěn)定木漿供給并以規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低采購成本，同時(shí)多年來與木漿/鈦白粉核心生產(chǎn)商Suzano/安徽金星鈦白建立穩(wěn)定合作關(guān)系；3）費(fèi)用控制能力：公司管理人員精簡，管理費(fèi)用率顯著低于同行；同時(shí)公司位于臨安裝飾紙產(chǎn)業(yè)集群，主要客戶亦集中在此，運(yùn)輸費(fèi)占營收比例低。強(qiáng)議價(jià)能力、成本及費(fèi)用控制能力下公司盈利能力突出。噸毛利逐步提升，與夏王紙業(yè)差距逐漸縮小，同時(shí)在漿價(jià)上行時(shí)降幅更小，漿價(jià)下行時(shí)漲幅更優(yōu)。
中高端裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)能釋放&多元布局促業(yè)績?cè)鲩L。公司深植裝飾原紙，產(chǎn)品質(zhì)量&技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，成本管理能力出眾，并多元化布局食品包裝紙等品類打造新增長點(diǎn)。短期看，隨公司產(chǎn)能釋放、木漿&鈦白粉價(jià)格下降，23年利潤彈性值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.54/6.55/8.28億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為12/10/8X；使用相對(duì)估值法，可比公司選擇仙鶴股份及五洲特紙，并參考?xì)v史估值中樞，我們給予公司23年15倍PE；對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，木漿價(jià)格下降節(jié)奏或幅度低于預(yù)期，多元化布局效果不及預(yù)期等。
|
|
