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事件:華旺科技發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.14億元，同比增長20.87%;歸母凈利潤1.08億元，同比下降4.43%;扣非后歸母凈利潤0.97億元，同比下降6.48%。
　　產(chǎn)銷兩旺助推業(yè)績穩(wěn)增，成長空間有望打開
　　23Q1公司營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，主要得益于新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，需求逐步回暖，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺。公司持續(xù)推進(jìn)多元品類拓展，有望打開第二成長空間。2022年公司新增裝飾原紙產(chǎn)能5萬噸，截至2022年末，公司已擁有7條全球先進(jìn)的裝飾原紙生產(chǎn)線，裝飾原紙產(chǎn)能達(dá)27萬噸。2023年公司將持續(xù)推進(jìn)8萬噸裝飾原紙產(chǎn)能建設(shè)。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)拓展其他特種紙品類，計(jì)劃切入食品包裝用紙、醫(yī)療用紙、工業(yè)用紙等高景氣賽道，打造裝飾原紙與其他紙種一比一的品類格局。產(chǎn)能方面，公司計(jì)劃投資25億元用于建設(shè)年產(chǎn)30萬噸高性能紙基新材料項(xiàng)目，加上公司計(jì)劃將定增項(xiàng)目馬鞍山18萬噸項(xiàng)目二期10萬噸建設(shè)為新紙種產(chǎn)能，新紙種規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)40萬噸。公司已逐步開發(fā)新品類產(chǎn)品，推進(jìn)客戶儲備。公司已開始研發(fā)可降解醫(yī)用復(fù)合微生物屏障材料項(xiàng)目，儲備中高端醫(yī)療裝飾原紙的相關(guān)技術(shù)，已初步開發(fā)出醫(yī)療裝飾原紙，并將1條產(chǎn)線技改轉(zhuǎn)產(chǎn)醫(yī)療包裝原紙開始試生產(chǎn)及試銷售。
　　費(fèi)用管控到位，成本下行背景下盈利有望逐季企穩(wěn)改善
　　盈利能力方面，23Q1公司毛利率為14.08%，同比下降7.35pct。公司23Q1毛利率短期承壓，主要系前期原材料、能源價(jià)格處于高位，因庫存周期公司成本上行所致。截至2023年4月末，部分漿廠闊葉漿報(bào)價(jià)下調(diào)至550美元/噸，較前期高點(diǎn)已下降超300美元。UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能繼Arauco156萬噸產(chǎn)能后也已投放，漿價(jià)有望進(jìn)一步下行。此外，23Q1鈦白粉價(jià)格低位運(yùn)行、煤炭價(jià)格環(huán)比回落。根據(jù)百川盈孚，23Q1鈦白粉均價(jià)為15070元/噸，同比下降23.56%，環(huán)比增長0.26%；根據(jù)wind，23Q1動(dòng)力煤(Q5500)均價(jià)為878元/噸，同比增長5.72%，環(huán)比下降18.70%。疊加需求旺盛對紙價(jià)形成支撐，伴隨高價(jià)木漿庫存逐漸消耗、低價(jià)漿逐步入庫，公司盈利有望企穩(wěn)逐季改善。
　　期間費(fèi)用方面，23Q1公司期間費(fèi)用率為1.46%，同比下降2.61pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.41%/1.16%/1.89%/-2.00%，同比分別-0.09/+0.25/-0.98/-1.78pct。公司持續(xù)進(jìn)行精細(xì)化管理，費(fèi)用管控優(yōu)異。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降主要系銀行利息收入增加所致。綜合影響下，公司23Q1凈利率為11.72%，同比下降3.10pct。
　　投資建議：公司為裝飾原紙細(xì)分領(lǐng)域龍頭，技術(shù)研發(fā)能力出眾，成本管控到位，盈利韌性十足。伴隨中高端裝飾原紙行業(yè)格局優(yōu)化，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張、不斷拓展多元品類，未來業(yè)績有望持續(xù)成長。我們預(yù)計(jì)華旺科技2023-2025年?duì)I業(yè)收入為41.42、49.01、61.93億元，同比增長20.56%、18.32%、26.35%；歸母凈利潤為5.77、6.90、8.75億元，同比增長23.51%、19.59%、26.73%，對應(yīng)PE為11.6X、9.7X、7.7X，給予23年14xPE，目標(biāo)價(jià)24.58元，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、品類拓展不及預(yù)期、海外貿(mào)易環(huán)境惡化、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。