>> 浙商證券-華旺科技(605377)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23Q1收入亮眼，全年景氣向上可期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
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基本事件
4月26日，公司公布2023Q1業(yè)績(jī)：2023Q1營(yíng)收9.14億元（同比+20.87%），歸母凈利1.08億元（同比-4.43%），扣非歸母凈利0.97億元（同比-6.48%）。
23Q1收入增長(zhǎng)亮眼，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健
?。?）銷(xiāo)量：我們預(yù)計(jì)23Q1銷(xiāo)量6.5+萬(wàn)噸，環(huán)比Q4有所提升，海外國(guó)內(nèi)雙輪驅(qū)動(dòng)拉動(dòng)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)方面，下游印刷廠(chǎng)前期庫(kù)存較低、Q1以來(lái)備貨意愿較強(qiáng)積極補(bǔ)庫(kù)，海外方面，Q1外銷(xiāo)增長(zhǎng)亮眼，歐洲等海外客戶(hù)拓張順利，綜合Q1銷(xiāo)量表現(xiàn)靚麗。（2）價(jià)格：我們測(cè)算23Q1均價(jià)11249元/噸，環(huán)比Q4基本持平，主要系Q1需求旺盛部分優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品價(jià)格支撐較強(qiáng)。（3）噸利：我們測(cè)算23Q1噸凈利（包含木漿貿(mào)易）為1654元/噸，22Q4噸凈利（包含木漿貿(mào)易）為2383元/噸，環(huán)比22Q4下降729元/噸，主要系23Q1商品漿價(jià)格加速下跌，木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)外售貢獻(xiàn)利潤(rùn)有所邊際減少。裝飾原紙方面，23Q1消化部分22Q4高價(jià)闊葉漿庫(kù)存，預(yù)計(jì)噸紙成本環(huán)比有所上升，22Q4闊葉漿價(jià)格828美元/噸（環(huán)比+4.4%），產(chǎn)品售價(jià)較為穩(wěn)定下，預(yù)計(jì)實(shí)際噸紙盈利保持穩(wěn)健。
成本下跌逐季顯現(xiàn)&需求景氣向好，23年業(yè)績(jī)彈性明確
?。?）銷(xiāo)量方面：國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求逐步修復(fù)，下游印刷廠(chǎng)需求景氣向好，預(yù)計(jì)23年公司產(chǎn)銷(xiāo)飽滿(mǎn)；海外方面，海運(yùn)費(fèi)回歸正常&老客拓新順利，公司將進(jìn)一步重點(diǎn)開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)，提升海外出口占比，同時(shí)23年中新增8萬(wàn)噸裝飾原紙產(chǎn)能，綜合預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量抬升明確；（2）價(jià)格方面：公司為中高端裝飾原紙龍頭、議價(jià)能力強(qiáng)，供貨能力優(yōu)越、下游客戶(hù)黏性高，預(yù)計(jì)部分優(yōu)勢(shì)品種價(jià)格支撐性較強(qiáng)；（3）成本方面，23Q1針葉/闊葉漿現(xiàn)貨均價(jià)7068/5937元/噸，環(huán)比-5.27%/-10.75%，歐洲港口木漿累庫(kù)海外需求衰退、國(guó)內(nèi)紙廠(chǎng)預(yù)期漿價(jià)下行采購(gòu)謹(jǐn)慎且終端需求較淡，疊加Arauco及UPM產(chǎn)能有序投放市場(chǎng)，供需矛盾擴(kuò)大預(yù)計(jì)Q2漿價(jià)承壓下行。鈦白粉方面，Q1需求回升略有提漲，但新增產(chǎn)能投放后預(yù)計(jì)全年上升空間有限，綜合漿價(jià)大幅下行成本改善較確定。
利潤(rùn)率略承壓，費(fèi)用管控良好，成本下行改善可期
（1）利潤(rùn)率：23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率14.08%（同比-7.35pct，環(huán)比-3.47pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率11.76%（同比-3.11pct，環(huán)比-2.67pct）。利潤(rùn)略承壓主要系Q1成本環(huán)比提高。
?。?）期間費(fèi)用率：23Q1期間費(fèi)用率為1.46%（同比-2.61pct，環(huán)比-0.82pct），綜合費(fèi)用控制良好，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.41%（同比-0.09pct，環(huán)比-0.32pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率為3.05%（同比-0.73pct，環(huán)比-1.54pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.00%（同比-1.78pct，環(huán)比+1.04pct）
?。?）營(yíng)運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23Q1公司應(yīng)收賬款及票據(jù)6.33億元（同比+1.45億元，環(huán)比+3.33億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)45.94天（同比+3.68天，環(huán)比-18.60天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)13.18億元（同比+1.33億元，環(huán)比-1.66億元）；存貨7.88億元（同比+1.83億元，環(huán)比-1.28億元），環(huán)比下滑主因消耗高價(jià)漿所致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)97.59天(同比+5.61天，環(huán)比-0.41天）?，F(xiàn)金流方面，23Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-2.14億元（同比-2.21億元，環(huán)比-3.76億元），主要系信用證和承兌匯票到期付款影響。
中高端裝飾原紙龍頭，產(chǎn)能釋放、品類(lèi)拓張支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)
公司為中高端裝飾原紙龍頭，產(chǎn)品多元化拓張。公司22年有27萬(wàn)噸裝飾原紙產(chǎn)能，其中22年投產(chǎn)5萬(wàn)噸裝飾原紙產(chǎn)線(xiàn)已滿(mǎn)產(chǎn)。新增產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)23年6月馬鞍山基地新增8萬(wàn)噸裝飾原紙產(chǎn)能，可實(shí)現(xiàn)35萬(wàn)噸裝飾原紙產(chǎn)能。未來(lái)將投產(chǎn)40萬(wàn)噸其他特種紙，擬發(fā)展食品、醫(yī)療、工業(yè)用紙，隨著項(xiàng)目建成，公司產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
投資建議
預(yù)計(jì)公司23-25年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.75/44.91/57.92億元，同比+15.67%/+12.98%/+28.97%，歸母凈利潤(rùn)5.65/6.74/7.77億元，同比+20.92%/+19.29%/+15.20%，對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/8X，23年漿價(jià)下行&需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)盈利彈性釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求弱復(fù)蘇；產(chǎn)能拓張不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。
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