>> 申萬宏源-華旺科技(605377)2022年報點評：盈利穩(wěn)定性突出，產(chǎn)能有效釋放驅(qū)動增長，后續(xù)盈利有望受益原材料成本回落-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 969KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 下載權限： |
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投資要點：
公司公告2022年報，體現(xiàn)較強增長韌性，業(yè)績表現(xiàn)符合我們的預期。2022年實現(xiàn)收入34.36億元，同比增長16.9%；實現(xiàn)歸母凈利4.67億元，同比增長4.2%；扣非凈利潤4.53億元，同比增長6.2%；其中Q4單季收入9.47億元，同比增長1.1%，歸母凈利潤1.37億元，同比增長6.3%，扣非凈利潤1.37億元，同比增長11.1%；每10股派息5.20元（含稅）。
收入穩(wěn)健增長，驗證中高端裝飾原紙需求韌性，產(chǎn)能瓶頸緩解，強產(chǎn)品力助力海外市場開拓，裝飾原紙外銷快速增長；受益漿價高位，木漿貿(mào)易業(yè)務實現(xiàn)快速增長：
1）裝飾原紙：2022年公司裝飾原紙業(yè)務實現(xiàn)收入23.83億元，同比增長10.5%，拆分量價來看，2022年銷售量22.74萬噸，同比增長12.3%，銷售單價10482元/噸，同比下滑1.6%。2022年受疫情影響，裝飾原紙下游行業(yè)表現(xiàn)疲軟，如2022年家具零售額同比下滑7.5%，但公司裝飾原紙收入逆勢實現(xiàn)雙位數(shù)增長，驗證中高端裝飾原紙需求增長韌性。分區(qū)域來看，若假設外銷收入全部為裝飾原紙貢獻，則2022年裝飾原紙內(nèi)銷/外銷分別實現(xiàn)收入19.16/4.67億元，分別同比增長5.9%/34.2%，22年以來歐洲受高能源成本沖擊，且海外裝飾原紙企業(yè)受產(chǎn)線老化、團隊穩(wěn)定性等因素影響，產(chǎn)品性價比回落；而公司受益于前期渠道布局及產(chǎn)能釋放，外銷業(yè)務拓展順利，實現(xiàn)高速增長，隨著產(chǎn)能瓶頸緩解，后續(xù)外銷業(yè)務占比有望持續(xù)提升，拉動整體收入增長。
2）木漿貿(mào)易：公司一直從事木漿貿(mào)易業(yè)務，和裝飾原紙的原材料采購形成協(xié)同。受木漿供應端緊張影響，2022年以來國內(nèi)木漿價格大幅上漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年針葉漿銀星/闊葉漿金魚均價分別為947/799美元/噸，分別同比增長11.1%/17.2%，漿價持續(xù)保持高位，帶動公司木漿貿(mào)易業(yè)務收入增長，2022年公司木漿貿(mào)易業(yè)務實現(xiàn)收入9.69億元，同比增長29.2%。
原材料趨于回落，盈利環(huán)比改善。受高價原材料影響，2022年公司裝飾原紙單噸原材料成本同比增長3.4%至6684元/噸，2022年公司毛利率18.5%，同比下滑3.4pct，凈利率13.6%，同比下滑1.7pct。但2022Q4以來木漿及鈦白粉價格趨于回落，且公司產(chǎn)能利用率提升，2022Q4公司毛利率17.5%，同比提升0.3pct（還原運費口徑調(diào)整影響），環(huán)比提升2.8pct。此外，公司前期定增資金到位后，2022年末貨幣資金同比增長86.6%至18.59億元，貢獻利息收入，2022Q4公司財務費用率-3.0%，同比下降2.8pct，環(huán)比下降1.7pct，帶動2022Q4凈利率環(huán)比提升2.7pct至14.4%。展望未來，2022年末Arauco156萬噸闊葉漿投產(chǎn)，及后續(xù)UPM210萬噸闊葉漿預計于2023Q2投產(chǎn)，供給釋放帶動漿價持續(xù)回落，目前針葉漿銀星/闊葉漿金魚外盤最新報價920/760美元/噸，較2022Q4均價進一步下降2.8%/10.6%，且當前鈦白粉價格穩(wěn)定在1.5萬元/噸左右波動，較2022年均價17842元/噸有大幅回落，成本端壓力有望逐步緩解，釋放利潤彈性。
積極布局特種紙新賽道，產(chǎn)品陸續(xù)推出，有望打造第二增長曲線，并強化盈利穩(wěn)定性！裝飾原紙8萬噸新產(chǎn)線預計23Q2前投產(chǎn)，40萬噸其他特種紙產(chǎn)能，主要布局高品質(zhì)食品紙、醫(yī)療級用紙、工業(yè)用紙等細分特種紙差異化產(chǎn)品，其中10萬噸預計2023-2024年初投產(chǎn)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年特種紙市場規(guī)模718萬噸，其中食品紙、醫(yī)療級用紙市場需求量約250萬噸左右。公司布局特種紙多品種細分賽道，打開增長天花板，強化中長期成長性。同時多紙種布局有利于平抑景氣波動，強化盈利韌性。目前公司醫(yī)療用紙已進入客戶驗證階段，預計未來隨更多品類推出，及獲得下游客戶認可，公司其他特種紙有望實現(xiàn)高速增長，打造第二增長曲線。
公司為中高端裝飾原紙行業(yè)領軍企業(yè)，技術研發(fā)實力突出，供應鏈組織管理能力強，成本管控能力突出，盈利能力領先行業(yè)，22Q1投產(chǎn)5萬噸，23Q2投產(chǎn)8萬噸，并加大海外市場銷售拓展，訂單狀態(tài)飽滿，內(nèi)生增長動力充足；定增項目10萬噸布局細分特種紙產(chǎn)品，進行試產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡布局，后期新增30萬噸產(chǎn)能接力，實現(xiàn)漸次發(fā)展，體現(xiàn)充分成長屬性。我們維持2023年盈利預測5.76億元，考慮公司新產(chǎn)能有望釋放，上調(diào)2024年盈利預測至6.89億元（原為6.36億元），并新增2025年盈利預測8.71億元，2023-2025年歸母凈利潤分別同比增長23.3%/19.6%/26.4%，對應PE為13X/11X/9X，維持“買入”評級。
風險提示：新品類市場開拓不及預期。
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