>> 浙商證券-華旺科技(605377)點評報告：22年表現(xiàn)靚麗，23年景氣將至-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 789KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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基本事件3月7日，公司公告2022年年報業(yè)績。2022全年收入34.36億（同比+16.88%），歸母凈利4.67億（同比+4.18%），扣非歸母凈利4.53億（同比+6.17%）。22Q4收入9.47億（同比+1.11%），歸母凈利1.37億（同比+6.29%），扣非歸母凈利1.37億（同比+11.08%），Q4成本高位下，表現(xiàn)十分亮眼。
22年回顧：成本高位承壓下，產(chǎn)銷兩旺業(yè)績穩(wěn)?。?）分產(chǎn)品看，裝飾原紙/木漿貿(mào)易分別實現(xiàn)營收23.83 /9.69億元，同比分別+10.49%/+29.17%，分別占總收入69.36%/28.19%。（2）分地區(qū)看，國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)營收29.19/4.67億元，同比分別+ 14.08%/+34.17%，分別占總收入84.95%/13.60%。（3）量價利拆分來看，22A裝飾原紙產(chǎn)量27.3萬噸（同比+17.22%）、銷量22.7萬噸（同比+12.30%），主要系新增5萬噸裝飾原紙于22年初投產(chǎn)，公司產(chǎn)銷量提升；噸售價約10482元/噸（同比-170元/噸），主要系全年下游地產(chǎn)需求較疲弱，噸毛利2133元/噸（同比-586元/噸），噸凈利（含木漿貿(mào)易）約2056元/噸（同比-160元/噸），噸盈利下行主要系原材料&能源成本高位，但外售木漿高位企穩(wěn)對利潤形成較大補充，22年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。我們預計22Q4銷量約6萬噸+，噸售價約10340元/噸（較Q3下降391元/噸），噸凈利（含木漿貿(mào)易）約2241元/噸（較Q3提升529元/噸），Q4需求受損產(chǎn)品價格轉(zhuǎn)弱，但Q4實際所用的鈦白粉成本下行，疊加木漿利潤貢獻，噸盈利有邊際提升。
23年展望：Q1-Q2成本邊際走弱，需求旺盛對價格形成較強支撐（1）銷量方面：23年國內(nèi)地產(chǎn)需求修復預期下，下游印刷廠備貨意愿較強且?guī)齑嫠捷^低，下游需求旺盛、公司2月銷量創(chuàng)新高，預計23年產(chǎn)銷兩旺。海外方面，23年公司將進一步開拓歐洲市場，提升海外出口占比，綜合預計23年銷量有較強抬升；（2）價格方面：公司為中高端裝飾原紙龍頭，下游客戶黏性高，議價能力較強，預計下游需求旺盛有望支撐部分優(yōu)勢品種提價落地；（3）成本方面，22Q4漿價現(xiàn)下行拐點，針、闊葉漿11月后環(huán)比均有走弱，截至3月2日，針葉、闊葉漿942美元/噸、782美金/噸（較年初+7/-60美金/噸），考慮全球供給投放23年漿價溫和下跌較為確定，鈦白粉方面，Q1需求回升略有提漲，但考慮鈦白粉有新增產(chǎn)能投放，預計23年價格企穩(wěn)或略有上升，綜合成本下行較為確定。
凈利率環(huán)比改善，費用把控較強&經(jīng)營現(xiàn)金流良好（1）利潤率：22年公司實現(xiàn)毛利率18.47%(較去年同期-3.38pct)，其中裝飾原紙/木漿貿(mào)易毛利率分別20.35%/14.01%（較去年同期-5.18pct/+2.10pct），實現(xiàn)歸母凈利率13.60%(較去年同期-1.66pct)。22Q4毛利率17.55%（較22Q3提升1.91pct），凈利率14.43%（較22Q3提升2.70pct），Q4盈利環(huán)比提升主要系產(chǎn)品結構優(yōu)化、高端產(chǎn)品銷量提升，Q4產(chǎn)能利用率提高帶來規(guī)模效應降低成本。
?。?）期間費用率:22年期間費用率為3.40%(較去年同期-1.62pct)，綜合費用控制良好。其中銷售費用率為0.59%(較去年同期-0.03pct)，管理與研發(fā)費用率為4.09%(較去年同期-0.30pct)，財務費用率為-1.28%(較去年同期-1.29pct)，主要系銀行利息收入增加，以及匯兌損益減少所致。
?。?）營運效率及現(xiàn)金流：22年公司應收賬款及票據(jù)3億元(較上年同期減少7.61億元)，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加4.45天至27.34天，應付票據(jù)及賬款合計14.84億元(較上年同期減少1.95億元)；存貨9.16億元(較上年同期增加3.06億元)，存貨增加主要系木漿囤貨較多。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期增加12.25天至98.00天?，F(xiàn)金流方面，22年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.39億元，較上年同期增加0.12億元。
中高端裝飾原紙龍頭，產(chǎn)能釋放、品類拓張，盈利成長可期
公司為中高端裝飾原紙龍頭，產(chǎn)品品類多元化拓張。公司現(xiàn)有27萬噸裝飾原紙產(chǎn)能，其中22年投產(chǎn)5萬噸裝飾原紙產(chǎn)線已滿產(chǎn)。新增產(chǎn)能方面，預計23年中馬鞍山基地新增8萬噸裝飾原紙產(chǎn)能，可實現(xiàn)35萬噸裝飾原紙產(chǎn)能。未來將投產(chǎn)40萬噸其他特種紙，擬發(fā)展食品、醫(yī)療、工業(yè)用紙，隨著項目建成，公司產(chǎn)品矩陣進一步豐富，長期成長動力充足。
投資建議預計公司23-25年分別實現(xiàn)營收43.72/53.70/64.87億元,同比+27.23%/+22.83%/+20.80%,歸母凈利潤5.75/6.84/7.67億元，同比+22.95%/+18.95%/+12.22%，對應PE分別為13/11/10X，23年漿價下行&需求復蘇驅(qū)動盈利彈性釋放，上調(diào)為買入評級。
風險提示漿價下行不及預期；下游需求弱復蘇；產(chǎn)能拓張不及預期；產(chǎn)品價格大幅波動
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