>> 國盛證券-華旺科技(605377)量價齊升，盈利筑底、預(yù)期逐季改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年一季報：2023Q1實現(xiàn)收入9.14億元(+20.9%)，歸母凈利潤1.08億元(-4.4%)，扣非歸母凈利潤0.97億元(-6.5%)。根據(jù)我們測算，Q1銷量實現(xiàn)約6.6-6.7萬噸（環(huán)比略增），均價約10950元/噸（環(huán)比+100元/噸），噸凈利實現(xiàn)1600+元/噸（環(huán)比約-350元/噸）。
高價漿持續(xù)到庫、鈦白粉觸底回彈（Q1環(huán)比+2%），成本抬升影響原紙盈利能力，且紙漿下跌背景下紙漿貿(mào)易盈利能力下降；根據(jù)我們預(yù)測，當(dāng)前節(jié)點實際購漿成本已跌至約500美金，且紙漿供需矛盾Q2加強，漿價有望進一步下跌，伴隨低價漿Q2逐步到庫，噸盈利有望穩(wěn)步修復(fù)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)擴張，成長路徑清晰。公司共有裝飾原紙產(chǎn)線7條，可提供400余種定制化產(chǎn)品，產(chǎn)能達27萬噸，伴隨2023Q2末8萬噸裝飾原紙產(chǎn)線順利投產(chǎn)，總產(chǎn)能可達35萬噸。此外，公司布局40萬噸特種紙產(chǎn)能，預(yù)計2024-2025年逐步投產(chǎn)，且產(chǎn)品切入食品、醫(yī)療、工業(yè)等特種用紙，逐步打開成長空間。
靜待盈利回暖，費用管控持續(xù)優(yōu)化。2023Q1公司毛利率為14.08%（同比-7.35pct），凈利率為11.76%（同比-3.11%）。鈦白粉供過于求、全年價格預(yù)計維系低位，Q2低價漿逐步到庫，預(yù)計公司盈利能力有望逐步回升。從費用表現(xiàn)來看，Q1期間費用率為1.46%（同比-2.61pct），其中銷售費用率為0.41%（同比-0.09pct）、管理費用率為1.16%（同比+0.25pct）、研發(fā)費用率為1.89%（同比-0.98pct）、財務(wù)費用率為-2.00%（同比-1.78pct），財務(wù)費用改善顯著主要系利息收入增加。
現(xiàn)金流承壓，營運能力穩(wěn)定。2023Q1凈經(jīng)營現(xiàn)金流為-2.14億元（同比-2.21億元），現(xiàn)金流承壓主要系公司集中進行原材料付款。營運能力方面，截至2022Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45.94天（同比+3.68天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為77.53天（同比-8.28天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為97.59天（同比+5.61天）。
盈利預(yù)測：公司布局中高端裝飾原紙賽道，盈利具備較強穩(wěn)定性，產(chǎn)能有序擴張，海外市場開拓順利，順利切入消費領(lǐng)域，成長路徑清晰。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.6、6.7、7.8億元，對應(yīng)PE為11.2X、9.3X、8.0X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料價格超預(yù)期波動，競爭加劇，市場需求疲軟
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