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核心觀點(diǎn)：
　　華旺科技發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收9.14億元，同比增長20.87%，歸母凈利潤1.08億元，同比下降4.43%，扣非歸母凈利潤0.97億元，同比下降6.48%。公司營收保持穩(wěn)健成長，增速環(huán)比提升，盈利端環(huán)比略有下降，主因高價(jià)庫存漿影響毛利率有所承壓。費(fèi)用端來看，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4/1.2/1.9/-2.0%，同比上升-0.1/+0.3/-1.0/-1.8個(gè)百分點(diǎn)，銷售和研發(fā)費(fèi)用率有所下降。
　　漿價(jià)大幅下跌，成本壓力釋放在即。23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率14.08%，同比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，單季度毛利率創(chuàng)公司歷史新低，系22H2漿價(jià)持續(xù)歷史高位運(yùn)行、高價(jià)漿成本反應(yīng)至Q1報(bào)表端。目前海外漿廠大幅擴(kuò)產(chǎn)/需求疲軟/庫存高企已推動(dòng)漿價(jià)大幅下跌，23年以來闊葉漿價(jià)格已累計(jì)下跌37.4%，隨著核心原材料木漿跌價(jià)逐步反映到報(bào)表端，我們預(yù)計(jì)23Q2開始公司盈利能力有望企穩(wěn)改善。
　　產(chǎn)能有序擴(kuò)張，拓品類可期。公司目前設(shè)計(jì)產(chǎn)能27萬噸，馬鞍山18萬噸特紙生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）在加快推進(jìn)，公司規(guī)模將再上臺(tái)階。長期來看，馬鞍山慈湖年產(chǎn)30萬噸高性能紙基新材料項(xiàng)目支撐公司長期成長空間，公司有望橫向拓展品類至醫(yī)療/工業(yè)/食品等紙基材料。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司為國內(nèi)高端裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè)，未來產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏清晰，積極布局海外市場，長期拓品類動(dòng)能充足。隨著成本端漿價(jià)大幅下跌，公司盈利能力將逐步改善，盈利彈性釋放可期。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利5.74/6.65/7.60億元。維持給予公司23年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值25.9元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響需求、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、品類拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、匯率波動(dòng)、政策變化等。