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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為9.14/1.08/0.97億元，同比+20.87%/-4.43%/-6.48%，環(huán)比-3.48%/-21.35%/-29.31%。
　　漿價(jià)超跌擠壓紙漿貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利，拖累Q1業(yè)績(jī)。2023Q1毛利率/凈利率為14.08%/11.76%，環(huán)比-3.47/-2.67pct。（1）毛利率下滑明顯，主要系①2023Q1海外闊葉漿報(bào)價(jià)持續(xù)下跌，由于庫(kù)存周期影響，漿價(jià)超跌擠壓紙漿貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利；②23Q1主要使用22Q4高價(jià)漿，疊加鈦白粉小幅提價(jià)，成本高位擠壓裝飾原紙利潤(rùn)；受益于外銷高景氣，公司針對(duì)裝飾原紙部分系列提價(jià)，部分對(duì)沖成本壓力。（2）期間費(fèi)用管控良好，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.41%/1.16%/1.89%/-2%，環(huán)比-0.32/-1.13/-0.41/+1.04pct，合計(jì)增厚0.82pct稅前利潤(rùn)率。
　　看好漿價(jià)超跌背景下，裝飾原紙主業(yè)盈利彈性釋放。2023年4月明星闊葉漿報(bào)價(jià)跌至550美元/噸（紙企實(shí)際采購(gòu)價(jià)更低），考慮到海外漿廠新增產(chǎn)能順利投產(chǎn)增加供給，疊加歐美需求走弱，我們判斷此輪漿價(jià)有望快速回落至上一輪漿價(jià)底部水平（455美元/噸）。在漿價(jià)超跌背景下，裝飾原紙主業(yè)成本壓力明顯緩解，疊加23H2投產(chǎn)8萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，裝飾原紙盈利有望實(shí)現(xiàn)高增；木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)由于庫(kù)存影響短期承壓，在前期高價(jià)漿逐步消耗完畢后，預(yù)計(jì)盈利將逐季改善。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司立足裝飾原紙主業(yè)，產(chǎn)能有序擴(kuò)張，并積極布局消費(fèi)類紙種，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能充足?？紤]到漿價(jià)下跌超預(yù)期和外銷延續(xù)高景氣，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)5.73億元、6.97億元，同比+22.7%、+21.5%，對(duì)應(yīng)2023年4月26日的PE分別為11、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。