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投資要點：
　　公司公告2023年一季報，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。2023Q1實現(xiàn)收入9.14億元，同比增長20.9%；實現(xiàn)歸母凈利1.08億元，同比下降4.4%；扣非凈利潤0.97億元，同比下降6.5%。
　　裝飾原紙單季銷量創(chuàng)歷史新高，接單表現(xiàn)旺盛；部分SKU實現(xiàn)提價，噸盈利仍表現(xiàn)優(yōu)異。1）裝飾原紙：2022年初公司5萬噸裝飾原紙產(chǎn)線投產(chǎn)，2023年充分釋放產(chǎn)能，疊加中高端產(chǎn)品滲透率提升及公司海外銷售持續(xù)開拓（預計2023Q1外銷量同比增速高于整體），預計2023Q1單季裝飾原紙銷量接近7萬噸，貢獻收入超7億元，增速領先行業(yè)。2023Q1雖經(jīng)歷木漿價格快速下行，但由于中高端裝飾原紙領域競爭格局優(yōu)異，紙價表現(xiàn)穩(wěn)定，公司部分SKU在2月底仍有提價，我們預計2023Q1噸紙價格環(huán)比仍有小個位數(shù)提升。由于使用前期高價木漿庫存，噸盈利環(huán)比有所回落，但仍維持在1500元以上。展望未來，4月以來接單仍飽滿，且2023Q2公司8萬噸裝飾原紙產(chǎn)線即將投產(chǎn)，貢獻2023年銷量增長。2）木漿貿(mào)易：木漿價格處于持續(xù)回落通道，公司加快木漿貿(mào)易原材料庫存出貨，預計2023Q1木漿貿(mào)易增速超過50%，實現(xiàn)盈虧平衡。
　　木漿貿(mào)易占比提升影響盈利，期待后續(xù)原料成本回落。2023Q1公司毛利率14.1%，同比下降7.3pct，環(huán)比下降3.5pct，凈利率11.7%，同比下降3.1pct，環(huán)比下降2.6pct。毛利率下降主要系低毛利率的木漿貿(mào)易業(yè)務占比提升，此外前期高價木漿庫存逐漸體現(xiàn)在成本端，導致公司短期盈利承壓。但公司通過精益管理，節(jié)降費用，2023Q1期間費用率1.5%，同比下降2.6pct，環(huán)比下降0.8pct，分拆各項費用來看，2023Q1銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為0.4%/1.2%/1.9%/-2.0%，分別同比變動-0.1/+0.3/-1.1/-1.8pct，分別環(huán)比變動-0.3/-1.1/-0.4/+1.0pct，費用率管控效果明顯。成本端，隨著Arauco156萬噸及UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，木漿價格出現(xiàn)大幅回落，針葉漿銀星/闊葉漿金魚最新報價720/610美元/噸，較22年漿價高位分別回落28.7%/29.1%，成本回落趨勢明顯，未來木漿成本滾動下行，預計2023Q2噸紙成本環(huán)比下降200元左右，此外根據(jù)Wind，2023年以來鈦白粉均價15311萬元/噸，較2022年均價17842元/噸有一定幅度回落，成本端壓力有望逐步緩解，釋放利潤彈性。
　　積極布局特種紙新賽道，產(chǎn)品陸續(xù)推出，有望打造第二增長曲線，并強化盈利穩(wěn)定性！裝飾原紙8萬噸新產(chǎn)線預計23Q2前投產(chǎn)，2024年底-2025年初新增投產(chǎn)一條8萬噸裝飾原紙產(chǎn)線，產(chǎn)能持續(xù)擴張，奠定增長基礎。布局40萬噸其他特種紙產(chǎn)能，包括高品質(zhì)食品紙、醫(yī)療級用紙、工業(yè)用紙等細分特種紙差異化產(chǎn)品，預計2025年投產(chǎn)15萬噸格拉辛紙。公司布局特種紙多品種細分賽道，打開增長天花板，強化中長期成長性。同時多紙種布局有利于平抑景氣波動，強化盈利韌性。目前公司醫(yī)療用紙已進入客戶驗證階段，預計未來隨更多品類推出，及獲得下游客戶認可，公司其他特種紙有望實現(xiàn)高速增長，打造第二增長曲線。
　　公司為中高端裝飾原紙行業(yè)領軍企業(yè)，技術研發(fā)實力突出，供應鏈組織管理能力強，成本管控能力突出，盈利能力領先行業(yè)，裝飾原紙產(chǎn)能持續(xù)擴張，并加大海外市場銷售拓展，訂單狀態(tài)飽滿，內(nèi)生增長動力充足；積極開拓其他特種紙新領域，打造新增長曲線。維持2023-2025年歸母凈利潤預測5.76/6.89/8.71億元，2023-2025年歸母凈利潤分別同比增長23.2%/19.7%/26.4%，對應PE分別為11X/10X/8X，維持“買入”評級。
　　風險提示：新品類市場開拓不及預期，下游需求改善不及預期。