>> 申萬宏源-華旺科技(605377)深度報告：國產(chǎn)中高端品牌崛起，揚(yáng)帆出海進(jìn)軍全球市場-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 1517KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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華旺科技主營中高端裝飾原紙，2022年末公司裝飾原紙產(chǎn)能達(dá)27萬噸；2022年收入34.36億元、歸母利潤4.67億元，2013-2022年CAGR分別為23.7%、41.6%；2022年毛利率/凈利率分別為18.5%/13.5%，較2018年提升3.6/7.0pct
Alpha強(qiáng)勁：公司歷史4年ROE穩(wěn)定15%以上+現(xiàn)金流回收穩(wěn)健，盈利能力和穩(wěn)定性持續(xù)高于同行
1）裝飾原紙行業(yè)：產(chǎn)品高端化升級，行業(yè)競爭相對有序，2023年供求格局確定性改善
中高端裝飾原紙滲透率持續(xù)提升，主因裝飾原紙在終端產(chǎn)品成本占比低，且高質(zhì)量貼面帶給終端產(chǎn)品溢價；2022年我國裝飾原紙銷量106萬噸，2011年以來中高端裝飾原紙銷量增速持續(xù)較低端產(chǎn)品高5-10pct，2022年中高端/低端占比約為55%/45%
中高端體現(xiàn)在產(chǎn)品品質(zhì)（物理參數(shù)要求、穩(wěn)定性），及滿足客戶定制化要求（產(chǎn)品要求、適配印刷機(jī)器），形成較高行業(yè)進(jìn)入壁壘；2022年裝飾原紙行業(yè)CR3為77%，中高端領(lǐng)域以華旺科技、夏王紙業(yè)為主，華旺、夏王各有所長，差異化競爭；2023年行業(yè)供求關(guān)系確定性改善：2023年行業(yè)新增供給有限，僅華旺科技年中8萬噸投產(chǎn)；國內(nèi)需求跟隨竣工改善，海外需求預(yù)計保持較為平穩(wěn)，帶動2023年需求向上增長
2）公司：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，生產(chǎn)管理效率領(lǐng)先
研發(fā)人員占比行業(yè)內(nèi)最高，深耕中高端領(lǐng)域，2018年以來高品質(zhì)及定制化產(chǎn)品占比持續(xù)提升；技術(shù)+設(shè)備+管理經(jīng)驗積累，實現(xiàn)高質(zhì)量、高效率定制化生產(chǎn)和穩(wěn)定供應(yīng)；直銷模式，深入把握客戶需求并進(jìn)行定制化生產(chǎn)，形成較強(qiáng)客戶粘性和自身較高的產(chǎn)品附加值，具備一定議價能力，歷史產(chǎn)品均價高于可比公司
木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)帶來采購規(guī)模優(yōu)勢，與木漿、鈦白粉供應(yīng)商建立穩(wěn)固合作關(guān)系，強(qiáng)化采購價格優(yōu)勢；通過研發(fā)持續(xù)優(yōu)化配比，產(chǎn)品單耗低于可比公司，成本管控能力突出，管理效率領(lǐng)先，成本持續(xù)低于可比公司
成長性充足：募投項目落地，突破產(chǎn)能瓶頸，憑借產(chǎn)品和成本優(yōu)勢，成功進(jìn)軍海外市場，出口訂單快速放量，2025年末裝飾原紙產(chǎn)能預(yù)計達(dá)到43萬噸，預(yù)計全球市占率達(dá)20%，2022-2025年裝飾原紙銷量CAGR達(dá)24%；漸次發(fā)展新品類，拓展業(yè)務(wù)邊界
短期原材料木漿價格大幅回落，裝飾原紙供需關(guān)系良好，公司紙價較為堅挺+23Q2新增產(chǎn)能釋放，23H2有望釋放盈利彈性
我們維持公司2023-2024年歸母利潤預(yù)測5.76/6.89億元，考慮公司其他特種紙產(chǎn)能規(guī)劃發(fā)布并將于2025年投產(chǎn)，我們上調(diào)2025年盈利預(yù)測至9.02億元（前值8.71億元），2023-2025年同比+23.3%/+19.5%/+30.9%，對應(yīng)PE分別為12X/10X/8X；以2025年行業(yè)PE 13X作為目標(biāo)PE，公司2025年歸母利潤9.02億元，對應(yīng)目標(biāo)市值117億元，較當(dāng)前69%向上空間，維持“買入”評級！
風(fēng)險提示：行業(yè)終端需求大幅走弱的風(fēng)險、行業(yè)新增產(chǎn)能大幅增加的風(fēng)險、原材料價格大幅波動的風(fēng)險、匯率大幅波動的風(fēng)險
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