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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.2億元（同比+8.9%），歸母凈利潤(rùn)5.3億元（同比-2.2%），扣非凈利潤(rùn)5.1億元（同比+1.9%）；單Q2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億元（同比+19.3%），歸母凈利潤(rùn)2.5億元（同比+2.6%），扣非凈利潤(rùn)2.4億元（同比+10.3%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　生物制品康柏西普快速放量，看好后續(xù)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023H1公司中成藥板塊實(shí)現(xiàn)收入6.8億元（同比+10.8%），化學(xué)藥板塊實(shí)現(xiàn)收入3.6億元（同比-21.5%），生物制品板塊實(shí)現(xiàn)收入8.7億元（同比+28.2%），醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)收入0.06億元（同比-20.1%），整體來(lái)看，康柏西普放量符合預(yù)期?？蛋匚髌沼?023年1月被納入國(guó)家醫(yī)保目錄并新增適應(yīng)癥RVO，使得生物制品業(yè)務(wù)23年上半年實(shí)現(xiàn)了較高速增長(zhǎng)，雖然抗VEGF在研產(chǎn)品較多，但從滲透率水平和降價(jià)水平來(lái)看，我們認(rèn)為康柏西普未來(lái)的市場(chǎng)潛力仍然有較大增長(zhǎng)空間，依然為重磅品種。費(fèi)用率等方面，公司23H1管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率相比22年同期均有小幅提升，在一定程度上影響利潤(rùn)增速。
　　在研管線豐富，中成藥品種和干眼癥立他司特或?qū)冬F(xiàn)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在多個(gè)板塊均有創(chuàng)新重磅品種即將陸續(xù)兌現(xiàn)。（1）中成藥板塊，用于治療輕中度抑郁癥的舒肝解郁膠囊終端需求較為旺盛，目前正處于快速放量階段，考慮到未來(lái)或有進(jìn)入基藥目錄的可能以及公司大力在OTC領(lǐng)域推廣，該品種成長(zhǎng)空間較大。此外，公司在研新藥KH110（五加益智顆粒，治療阿爾茲海默癥）正在進(jìn)行Ⅱb期臨床試驗(yàn)，后續(xù)臨床結(jié)果值得期待。（2）生物制品板塊，眼科藥物KH631是通過(guò)腺相關(guān)病毒遞送目標(biāo)基因用于治療新生血管性（濕性）nAMD1類生物新藥，該產(chǎn)品在組織特異性、免疫原性、表達(dá)可控性和感染效率上具有特色，并在臨床前疾病模型中顯示出持續(xù)療效。（3）化藥板塊，注射用KH617是公司自主研發(fā)的擬用于治療晚期實(shí)體瘤患者（包括成人彌漫性膠質(zhì)瘤）化藥1類創(chuàng)新藥，也是公司合成生物學(xué)平臺(tái)首個(gè)進(jìn)入臨床試驗(yàn)申報(bào)的產(chǎn)品。KH617于今年2月14日獲得美國(guó)FDA針對(duì)膠質(zhì)母細(xì)胞瘤的孤兒藥認(rèn)定資格。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值?？紤]到23年上半年業(yè)績(jī)情況，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為10.1/12.1/14.6億元，同比增長(zhǎng)12.6%/20.0%/20.2%?？紤]到公司康柏西普今年新適應(yīng)癥獲批帶來(lái)的新增量，中藥業(yè)務(wù)中舒肝解郁的巨大成長(zhǎng)空間和阿爾茲海默癥中藥創(chuàng)新藥的潛在價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；集采或醫(yī)保降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。