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23H1營(yíng)收/歸母凈利同比+0.8%/+1.2，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收312億，同比+0.8%（追溯），歸母凈利11.2億，同比+1.2%（追溯），基本符合我們的預(yù)期（10.8億），其中23Q2收入/歸母凈利207/8.8億，同比+1.1%/+1.4%（追溯）?？紤]到今年以來(lái)基建投資實(shí)物量落地較為緩慢，我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為28.0/30.9/33.8億元（前值為30.0/35.6/40.9億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期平均7xPE，認(rèn)可給予公司23年7xPE，目標(biāo)價(jià)至9.11元（前值11.17元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　23H1綜合毛利率同比改善，省外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)
　　23H1核心主業(yè)路橋施工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279億，同比+0.5%，占總收入比例降低0.25pct至89.5%，毛利率同比-0.07pct至11.7%；路橋養(yǎng)護(hù)施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.3億元，同比-2.7%，占營(yíng)收比例6.5%。分地區(qū)看，省外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入3.9億，同比+104%，占比提升0.64pct至1.26%；華東實(shí)現(xiàn)收入250.3億，與去年同期持平，占比降低0.62pct至80.2%。綜合來(lái)看，23H1綜合毛利率提升1.1pct至12.2%，其中Q2毛利率13.1%，同/環(huán)比+1.3/+2.6pct。
　　23H1費(fèi)用率小幅上升，減值占比增加，歸母凈利率同比持平
　　23H1期間費(fèi)用率為5.3%，同比+0.6pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.0/+0.2/+0.0/+0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+58.5%，主要系23H1末有息負(fù)債同比增加95億，導(dǎo)致利息支出增加0.9億。減值支出占收入比同比+0.5pct至0.9%，綜合影響下，公司23H1歸母凈利率3.6%，同比基本持平，23Q2為4.3%，同比持平，環(huán)比+2.0pct。23H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出13.3億，同比多流出5億，主要系上半年完工量增加，銷(xiāo)售回款與采購(gòu)支付時(shí)間短期錯(cuò)配所致，支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金同比增加26億，收/付現(xiàn)比分別為69.6%/77.7%，同比+3.7/-2.8pct。
　　23H1新簽訂單高增長(zhǎng)，交建集團(tuán)并表進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力
　　23H1年新簽訂單531億，同比+141%，其中23Q2公司新簽訂單328億，同比+126%。據(jù)山東省交通廳，21-22年全省交通投資2655/3084億，23年目標(biāo)為超3100億，省內(nèi)穩(wěn)健投資為公司提供良好市場(chǎng)，同時(shí)上半年交建集團(tuán)納入公司合并范圍，其資質(zhì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望與公司路橋施工和養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)形成協(xié)同，進(jìn)一步提升公司整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。截至23H1末，公司在手訂單1309.5億，同比+32%，約為22年收入的2倍，有望為公司后續(xù)年份的收入確認(rèn)提供支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期，后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。