>> 華安證券-瀘州老窖(000568)Q2實(shí)現(xiàn)彈性高增，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 778KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天，萬鵬程 |
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事件描述
8月28日，瀘州老窖發(fā)布2023年中報。公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.93億元/69.83億元，同比變動+25.11%/+30.46%；公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.90億元/33.78億元，同比變動+28.17%/+27.16%。業(yè)績表現(xiàn)略超市場預(yù)期。
停貨提價拉動噸價上行，尾部白酒實(shí)現(xiàn)量價齊升
分產(chǎn)品來看，公司上半年中高檔酒（含稅價150元/瓶及以上，包括1573、特曲、窖齡酒等）營收增長25.24%，其他酒類（稅價150元/瓶及以下，包括頭曲、黑蓋等）營收增長29.23%，其中中高檔酒呈量減價升（銷量-3.0%、噸價+29.1%），上半年低度國窖提價停貨、1952/老字號特曲提價等措施有效保證了公司高線產(chǎn)品的價值鏈體系；其他酒類呈量價齊升（量+21.2%、價+6.6%），公司繼續(xù)優(yōu)化尾部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了普通酒類的噸價上升。
其他方面，2023年上半年傳統(tǒng)渠道/新興渠道營收分別+28.82%/-22.73%。截止2023年6月末，經(jīng)銷商數(shù)量共計(jì)1812家，境內(nèi)/境外分別凈減少2/15家。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉動毛利率提升，上半年盈利能力提升
盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分別為88.35%/88.63%，同比分別變化+2.43pct/+3.31pct，頭部產(chǎn)品提價+尾部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主要因素。稅金及附加率23H1/23Q2提升2%左右，預(yù)計(jì)與生產(chǎn)節(jié)奏季度間調(diào)節(jié)有關(guān)。費(fèi)用方面，公司23H1/23Q2期間費(fèi)用率有一定改善，其中管理費(fèi)用率分別下降1.16pct/1.13pct，為主要貢獻(xiàn)。綜合來看，公司23H1/23Q2歸母凈利率分別為48.59%/48.37%，同比+1.16pct/-1.25pct（受所得稅增加影響），盈利能力持續(xù)提升。
其他方面，公司23H1/23Q2經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為56.48億元/41.39億元，其中銷售收現(xiàn)分別增長16.56%/25.75%，現(xiàn)金流情況良好。6月末合同負(fù)債19.34億元，環(huán)比3月末增加2.08億元，同比去年6月末減少3.96億元。
投資建議
公司上半年迎來紅火開局，我們認(rèn)為公司在高度國窖結(jié)算價提升、下半年國慶中秋旺季刺激等因素作用下，全年15%的營收增長目標(biāo)可輕松實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長21.5%、20.6%、18.7%，歸母凈利潤增長27.2%、23.5%、21.0%，對應(yīng)EPS預(yù)測為8.96、11.06、13.39元，對應(yīng)8月28日PE分別25、21、17倍。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；
（2）行業(yè)競爭加?。?br> ?。?）食品安全問題。
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