>> 安信證券-兔寶寶(002043)行業(yè)需求影響營收增速，毛利率和現(xiàn)金流改善顯著-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜，蘇多永 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)
收入32.63億元，同比減少12.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，
同比增加8.27%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.18億元，同比增加1.86%。
營收整體承壓，C端定制家居表現(xiàn)亮眼。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.63億元，同比減少12.58%，其中2023Q1、Q2公司分別實現(xiàn)營收增速為-31.65%、2.15%，營收同比減少主要受地產(chǎn)下行影響，公司下游需求疲軟。分業(yè)務看，1）裝飾材料營業(yè)收入25.44億元（yoy-11.18%），其中板材營收為15.03億元（yoy20.04%）、板材品牌使用費（含易裝）2.48億元（yoy+28.14%）、其他裝飾材料7.92億元（yoy+0.26%）；2）定制家居營業(yè)收入6.71
億元（yoy-19.16%），其中零售端全屋定制營收2.46億元
?。▂oy+17.54%）、工程端青島裕豐漢唐營收2.53億元（yoy43.93%），公司裝飾材料營收下滑或由于下游終端需求疲軟，定制業(yè)務中營收下滑主要受工程業(yè)務拖累，C端全屋定制仍維持快速
增長。2023年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比增加8.27%，其中期內公司轉讓江蘇德華兔寶寶、德興兔寶寶兩家子公司股權收益及債務重組收益4792萬元，若不考慮該項投資收益，2023H1公司歸母業(yè)績同比增速為-9.7%。
毛利率同比提升，期間費用率控制有效，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。從毛利率看，2023年上半年，公司毛利率20.35%，同比提升1.57pct。
分業(yè)務看，裝飾材料毛利率11.24%（同比+0.48pct）、柜類產(chǎn)品毛利率22.79%（同比-3.28pct）、品牌使用費毛利率99.08%（同比+0.05pct），公司毛利率改善主要系營收占比高的裝飾材料業(yè)務毛利率提升及高毛利率的品牌使用費業(yè)務營收快速增長所致。從費用率看，2023H1公司期間費用率為9.76%（同比-0.39pct），其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比+0.26pct/-0.31pct/-0.39pct/+0.05pct。得益于公司毛利率提升、期間費用率管控有效以及投資收益高增，2023H1公司銷售凈利率9.05%，同比提升1.67pct。從現(xiàn)金流看，期內公司經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，2023H1為4.98億元，去年同期為-0.12億元。
高端板材龍頭立足C端大力拓展小B渠道，同時向下游布局定制家居領域。1）裝飾材料，公司堅持多渠道運營策略，零售渠道持續(xù)下沉至縣級市場和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，2023H1公司裝飾材料完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商400余家，完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店建設186家，家具廠和家裝公司等小B渠道快速發(fā)展，截至6月末，公司合作家具廠客戶達1.4w多家，同時針對各類型家裝公司推出板材材料包、易企裝服務模式
以及易裝成品定制多種合作模式。2）定制家居，公司圍繞定制柜類、地板和木門等木作產(chǎn)品，打造“零售+工程”雙輪驅動戰(zhàn)略。
零售業(yè)務依托公司板材的產(chǎn)品實力和品牌影響力，堅持定位中高端，提升門店客單值，提升經(jīng)銷商盈利能力；工程業(yè)務強風控調結構，主營重點聚焦央國企和優(yōu)質民企，突破優(yōu)質地產(chǎn)新客戶。
盈利預測和投資建議：目前地產(chǎn)銷售及融資政策持續(xù)寬松，疊加城中村改造帶來一定建材需求，公司或將迎來政策驅動以及自身經(jīng)營韌性帶來的估值和業(yè)績提升，預計2023-2025年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入102.79億元、119.09億元和136.17億元，分別同比增長15.3%、15.9%和14.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.28億元、8.64億元和10.19億元，分別同比增長63.6%、18.7%和17.9%，動態(tài)PE分別為11.7倍、9.9倍和8.4倍。給予2023年15倍估值，目標價13.05元，維持“買入-A”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動、地產(chǎn)寬松政策推進不及預期、渠道拓展不及預期、原材料價格上漲、行業(yè)競爭加劇。
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