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公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年收入89.17億元，同比-5.4%，歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比-37.41%，剔除商譽(yù)減值和股權(quán)激勵(lì)影響后的扣非凈利潤(rùn)同比-12%。2023年Q1收入11.12億元，同比-31.65%，歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比-21.47%。
　　公司整體業(yè)績(jī)受裕豐漢唐拖累，本部主業(yè)在行業(yè)下行期表現(xiàn)較好。2022年裕豐漢唐虧損4363萬(wàn)元（2021年盈利1.42億元），拖累公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)；剔除裕豐漢唐和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后，2022年公司本部業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)22.5%，23Q1同比小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。（1）裝飾材料業(yè)務(wù)：估算2022年板材A+B類折算后收入同比+15%，裝飾材料業(yè)務(wù)（裝飾材料產(chǎn)品+貼牌業(yè)務(wù)）毛利也同比增長(zhǎng)16.4%，背后的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自分公司賦能和多元化小B渠道快速放量。（2）C端成品家居業(yè)務(wù)：2022年收入8.9億元，同比+11%，23Q1我們預(yù)計(jì)同比20%+，依托板材品牌影響力和基材環(huán)保優(yōu)勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)品和渠道升級(jí)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。（3）裕豐漢唐已到底部，預(yù)計(jì)未來(lái)不會(huì)帶來(lái)較大負(fù)面拖累。
　　毛利率同比提升，商譽(yù)和信用減值影響業(yè)績(jī)。2022年公司毛利率18.18%，同比+0.47pct，主要系高毛利板材占比提升、高毛利貼牌業(yè)務(wù)增速更高。2022年期間費(fèi)用率8.5%，同比+0.38pct，凈利率5.18%，同比-2.64pct，主要系資產(chǎn)減值和信用減值損失同比多2.07億元。
　　現(xiàn)金流優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好，保持高分紅率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)7.4/9.6/11.5億元，按最新市值對(duì)應(yīng)PE為12.1/9.3/7.8倍，維持公司2023年P(guān)E合理估值15倍的判斷，對(duì)應(yīng)13.18元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)需求大幅下滑，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，分公司運(yùn)營(yíng)和新渠道拓展不達(dá)預(yù)期，裕豐漢唐業(yè)務(wù)大幅下滑等風(fēng)險(xiǎn)。