>> 安信證券-兔寶寶(002043)疫情+減值拖累全年業(yè)績(jī)，本部業(yè)務(wù)維持韌性，分紅比例高達(dá)95%-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)
業(yè)收入89.17億元，同比-5.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比-37.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.46億元，同比-40.45%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.58元，同比-40.82%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.12億元，同比-31.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比21.47%。
疫情/減值拖累22年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，本部業(yè)務(wù)維持經(jīng)營(yíng)韌性，C端全屋定制維持快速增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.17億元，同比減少5.40%，營(yíng)收同比減少主要由于地產(chǎn)承壓背景下，主動(dòng)壓縮工程定制家居業(yè)務(wù)。分業(yè)務(wù)看，公司板材業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)勁，實(shí)施多渠道銷售、持續(xù)深化分公司運(yùn)營(yíng)，維持同比正增長(zhǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.42億元（yoy+0.91%）；定制家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.77億元（yoy-19.87%），其中C端全屋定制快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.16億元（yoy+16.1%），工程家居公司裕豐漢唐實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.82億元（yoy-32.33%）。分季度看，2022 Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增速18.97%/-14.48%/-13.88%/-2.13%，Q4營(yíng)收環(huán)比Q3增長(zhǎng)42.17%，主要由于12月裝飾板材發(fā)貨高增。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比下滑37.41%，主要由于：1）營(yíng)業(yè)收入同比減少；2）減值同比增加，一方面，下游房企資金緊張，應(yīng)收賬款回款放緩，計(jì)提信用減值2.06億元；另一方面，由于裕豐漢唐業(yè)績(jī)不及預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.18億元；3）公允價(jià)值損益同比減少，公司持有的大自然股權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)損益同比減少約1.3億元。前期地產(chǎn)融資端和購(gòu)房端寬松政策密集發(fā)布，助力房企資金壓力緩解，公司計(jì)提信用減值有望沖回，疊加疫情防控政策優(yōu)化，零售端家裝需求重啟，2023年公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。
2022/2023Q1毛利率均有提升，22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)增長(zhǎng)。2022年公司毛利率18.18%，同比提升0.48個(gè)pct，其中裝飾材料毛利率10.87%（同比+0.73個(gè)pct）、柜類產(chǎn)品毛利率26.01%（同比-1.05個(gè)pct）、品牌使用費(fèi)毛利率99.04%（同比-0.02個(gè)pct）。2022年公司期間費(fèi)用率為8.5%，同比+0.38個(gè)pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.26個(gè)pct/+0.29個(gè)pct/+0.05個(gè)pct。2022年公司銷售凈利率為5.18%，同比-2.64個(gè)pct；2023Q1公司凈利率為6.71%，同比+0.71個(gè)pct，盈利能力同比改善顯著。近十年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)同比正向增長(zhǎng)，2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為9.34億元（yoy+8.52%）。2023Q1公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別yoy-31.65%、-21.47%，業(yè)績(jī)降幅遠(yuǎn)低于營(yíng)收降幅，主要由于2023Q1公司毛利率為22.75%，同比+4.24個(gè)pct，或由于營(yíng)收結(jié)果變化導(dǎo)致。2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-0.79億元（去年同期-3.91億元），同比流出大幅收窄。
疫情影響減弱行業(yè)需求邊際改善，減值計(jì)提充分輕裝上陣，分紅比例大幅提升。公司作為家裝零售板材龍頭企業(yè)，品牌影響力
突出，同時(shí)大力拓展家具廠、家裝公司等小B渠道，并取得顯著成效，目前家具廠渠道成為最核心的渠道，根據(jù)公司年報(bào)，2022
年末公司合作家具廠已有1.1萬(wàn)家，同時(shí)公司根據(jù)各類型家裝公司推出板材材料包、易企裝服務(wù)模式以及易裝成品定制多種合作
模式，推動(dòng)家裝公司業(yè)務(wù)發(fā)展，助力板材銷售收入增長(zhǎng)，同時(shí)新興C端定制家居業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，品牌影響力逐步提升。今年公司
在核心地區(qū)將持續(xù)實(shí)施渠道下沉和密集分銷的策略，在外圍地區(qū)重點(diǎn)開拓空白市場(chǎng)和渠道擴(kuò)張，助力零售市占率提升，疊加疫情
影響減弱，物流輸送阻力減小，施工進(jìn)度恢復(fù)，2023年公司C端和小B端業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。未來(lái)隨精裝滲透率提升、存量房
裝修需求逐步釋放將創(chuàng)造家居行業(yè)市場(chǎng)空間，疊加行業(yè)集中度提升趨勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為優(yōu)質(zhì)板材龍頭和定制家居新秀有望
充分受益。此外，公司2022年進(jìn)行大B端業(yè)務(wù)大規(guī)模計(jì)提，風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，2023年業(yè)績(jī)修復(fù)彈性十足。2022年公司計(jì)劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元（含稅），分紅比例高達(dá)95%，較上年的51%高比例再次大幅提升，積極為公司股東創(chuàng)造投資回
報(bào)。
投資建議：公司作為高端家裝板材龍頭，板材品質(zhì)和品牌實(shí)力
突出，立足C端經(jīng)銷，大力拓展小B渠道，同時(shí)向下游布局定制家居領(lǐng)域，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.79億元、119.09億元和136.17億元，分別同比增長(zhǎng)15.3%、15.9%和14.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.32億元、8.89億元和10.65億元，分別同比增長(zhǎng)64.4%、21.4%和19.8%，動(dòng)態(tài)PE分別為12.5倍、10.3倍和8.6倍，給予23年20倍估值，目標(biāo)價(jià)17.4元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、地產(chǎn)寬松政策推進(jìn)不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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