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事件描述
　　2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.2億，同降5.40%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.5億，同降37.41%；扣非歸屬凈利潤(rùn)3.5億，同降40.45%。折合Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.44億，同降2.13%；歸屬凈利潤(rùn)0.56億，同降70.19%；扣非歸屬凈利潤(rùn)0.16億，同降91.90%。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.12億，同降31.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.75億，同降21.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)0.58億，同降24.90%。
　　事件評(píng)論
　　2022年板材主業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年裝飾材料收入66.42億，同增0.91%，其中板材產(chǎn)品收入為44.82億元，同降1.88%；板材品牌使用費(fèi)3.78億元，同增43.88%；其他裝飾材料17.82億元，同增1.75%。定制家居業(yè)務(wù)收入21.77億，同降19.87%，其中裕豐漢唐收入12.82億，同降32.33%。實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)16.21億，同降2.88%，對(duì)應(yīng)毛利率18.18%，同升0.47個(gè)pct；全年期間費(fèi)率8.50%，同升0.37個(gè)pct，其中銷(xiāo)售、管理費(fèi)率分別提升0.25個(gè)pct、0.29個(gè)pct。公允價(jià)值變動(dòng)損益因大自然退市減少1.3億；資產(chǎn)減值損失因商譽(yù)計(jì)提而增加1.1億，信用減值損失因壞賬計(jì)提同增0.95億。最終實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)3.5億，同降40.45%；扣非凈利率3.88%，同降2.29個(gè)pct。
　　收入節(jié)奏確認(rèn)&裕豐承壓拖累Q1業(yè)績(jī)。Q1報(bào)表營(yíng)收同降31.65%，預(yù)計(jì)一方面或因?yàn)榇驜業(yè)務(wù)依然承壓，另一方面或與去年Q4渠道提前備貨有關(guān)，此外B類(lèi)占比階段性提高或也有影響。Q1實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)2.53億，同降16.23%，對(duì)應(yīng)毛利率22.75%，同升4.19個(gè)pct；Q1期間費(fèi)率13.31%，同比提升1.75個(gè)pct，主要受到報(bào)表收入規(guī)模下降影響。最終Q1實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)0.58億，同降24.90%。
　　渠道擴(kuò)張持續(xù)，小B打開(kāi)空間。公司持續(xù)進(jìn)行渠道擴(kuò)張，從過(guò)往的零售門(mén)店為主，逐步進(jìn)行家具廠(chǎng)及家裝公司渠道的開(kāi)拓，從近幾個(gè)季度的收入增速表現(xiàn)看，已經(jīng)初步見(jiàn)到成效。對(duì)于傳統(tǒng)的零售渠道，一方面加快空白市場(chǎng)開(kāi)拓，另一方面對(duì)于成熟區(qū)域加大渠道下沉以及密集分銷(xiāo)布局，進(jìn)一步提升區(qū)域市占率。公司在小B渠道開(kāi)拓剛剛開(kāi)始，未來(lái)發(fā)展空間較大，分公司成立后，多渠道運(yùn)營(yíng)策略將持續(xù)推進(jìn)。2022年末公司已與11000多家定制家具企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)合作。
　　看好公司估值中樞提升。2022年諸多因素影響，導(dǎo)致公司扣非業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑；展望2023年，公司小B渠道放量繼續(xù)疊加保交付帶來(lái)的β改善，公司收入有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，低基數(shù)下業(yè)績(jī)彈性可期。預(yù)計(jì)2023、2024年歸屬凈利潤(rùn)7.6、9.1億，扣非凈利潤(rùn)7.4、8.9億，對(duì)應(yīng)扣非PE12.5、10.3倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)竣工持續(xù)低預(yù)期；
　　2、渠道開(kāi)拓速度低預(yù)期。