>> 西南證券-盤古智能(301456)2023年中報點評：國內(nèi)外市場拓展順利，業(yè)績穩(wěn)定增長-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邰桂龍 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，2023H1實現(xiàn)營收1.86億，同比+39.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億，同比+31.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.56億，同比+36.0%。單季度來看，Q2實現(xiàn)營收0.98億，同比+38.1%，環(huán)比+11.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.29億，同比+22.9%，環(huán)比-0.9%。
集中潤滑系統(tǒng)+液壓系統(tǒng)國內(nèi)外市場拓展順利，公司業(yè)績穩(wěn)定增長。公司積極開拓集中潤滑系統(tǒng)和液壓系統(tǒng)在國內(nèi)、國外的風電及非風電市場，目前產(chǎn)品處于快速放量階段。集中潤滑系統(tǒng)及配件：國內(nèi)市場保持下游客戶訂單開拓，海外市場滲透率迅速提升，營收穩(wěn)定增長；2023H1，該業(yè)務實現(xiàn)營收1.6億元，同比+36.5%，占比約86%，毛利率為50.1%，同比-3.9pp，毛利率下滑主要系2022H2產(chǎn)品實施價格調(diào)整，目前整體價格維持穩(wěn)定。液壓系統(tǒng)及配件：公司液壓泵站產(chǎn)品進入上海電氣、東方電氣等核心客戶供應鏈，得到客戶認可追加訂單，同時公司開拓的新客戶采購進入小批量供貨階段，營收高速增長。2023H1，該業(yè)務實現(xiàn)營收0.25億元，同比+62.3%，占比約13%，毛利率為33.0%，同比+3.8pp，毛利率增長主要系產(chǎn)品規(guī)模效應加速釋放。
精益管理、規(guī)模效應顯現(xiàn)，期間費用率穩(wěn)中有降；毛利率、凈利率保持高位。2023H1，公司綜合毛利率為48.0%，同比-3.3pp；凈利率為31.1%，同比-1.9pp，期間費用率為11.6%，同比-4.6pp，其中，銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別同比-0.8pp、-1.0pp、-1.4pp、-1.4pp，期間管理費用下降主要系公司收入增長，規(guī)模效應顯現(xiàn)，另外財務費用率下降系公司利息收益及匯兌收益同比增加。單季度來看，Q2公司綜合毛利率為47.1%，同比-4.7pp，環(huán)比-1.8pp；凈利率為29.3%，同比-3.6pp，環(huán)比-3.8pp；期間費用率為11.3%，同比-5.8pp，環(huán)比-0.6pp；其中，銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別同比-2.0pp、-0.6pp、-1.5pp、-1.9pp。
切入風電液壓變槳系統(tǒng)，打造第二增長極。風電變槳系統(tǒng)，海外以液壓變槳系統(tǒng)為主流，國內(nèi)以電驅變槳系統(tǒng)為主流；近年來，風電機組單機容量擴大，2022年中國和全球的陸上、海上風電裝機平均單機功率分別為4.3、7.4MW和4.2、7.6MW，風電單機容量提升刺激液壓變槳系統(tǒng)需求增加。根據(jù)貝哲斯和共研網(wǎng)，2022年全球風電變槳系統(tǒng)市場141億元，產(chǎn)品單價高達50萬/套，目前液壓變槳系統(tǒng)主要被海外斯凱孚、博世力士樂、哈威、伊內(nèi)等企業(yè)壟斷，國產(chǎn)替代需求迫切。公司積極布局風電液壓系統(tǒng)，液壓泵產(chǎn)品自2021年面世以來，快速進入金風、上海電氣、東方電氣等供應鏈；液壓變槳系統(tǒng)已經(jīng)進入金風裝機測試階段，若2024年順利完成測試，有望在2025-2026年迅速放量，助力業(yè)績提升，未來將成為公司業(yè)務拓展的核心突破點。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.5、2.2、2.8億元，未來凈利潤三年復合增長率為37%；維持“買入”評級。
風險提示：下游風電行業(yè)政策調(diào)整風險、新產(chǎn)品市場推廣低于預期風險、原材料價格波動風險。
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