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7月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回落。（1）消費(fèi)、工業(yè)、投資數(shù)據(jù)增長乏力。消費(fèi)零售總額增速連續(xù)三個(gè)月下降；7月工業(yè)增加值同比增速回落；三大投資分項(xiàng)均回落，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)連續(xù)4個(gè)月下滑，1—7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降8.5%，降幅環(huán)比走闊0.60個(gè)百分點(diǎn)，是固定資產(chǎn)投資的最大拖累項(xiàng)。（2）社融數(shù)據(jù)超預(yù)期回落。從社融存量來看，2023年7月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.9%，這是近年來社融存量增速首次降至9%以下。
　　23Q2商業(yè)銀行凈利潤增速回升。商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)展持續(xù)保持穩(wěn)健良好態(tài)勢。單季表現(xiàn)來看，2023Q2商業(yè)銀行凈利潤同比增速為1.05%，較Q1增速回升2.76個(gè)百分點(diǎn)。上市銀行方面，6/7家上市銀行歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長，4/7家銀行的凈利潤增速超20%，其中成都銀行、杭州銀行和江蘇銀行增速超25%，領(lǐng)跑同業(yè)。經(jīng)濟(jì)高景氣區(qū)域的貸款投放強(qiáng)度與速度相對較高、資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，有力支撐業(yè)績優(yōu)質(zhì)增長。
　　政策端持續(xù)升溫，央行首提銀行合理利潤。央行在第二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，對商業(yè)銀行的表態(tài)從“向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”轉(zhuǎn)向“保持合理利潤和凈息差水平”，表達(dá)了對銀行維穩(wěn)利潤和凈息差的支持。8月降息非對稱下調(diào)LPR，5年以上LPR維持不動，對銀行凈息差的沖擊大大減弱，其中體現(xiàn)了央行維持銀行合理利潤與凈息差的政策意圖。在今年6月和8月兩輪降息后，銀行凈息差收窄壓力不減，預(yù)計(jì)新一輪存款利率下調(diào)或已在路上，這或?qū)⑹抢^2022年9月、今年6月的第三輪存款掛牌利率下調(diào)。
　　投資策略：維持“超配”評級。銀行板塊修復(fù)是一個(gè)波折與希望交織的過程，我們建議關(guān)注以下三條相對確定的主線：一是建議關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)高景氣區(qū)域、業(yè)績確定性較強(qiáng)的區(qū)域性銀行寧波銀行（002142）、江蘇銀行（600919）、成都銀行（601838）、杭州銀行（600926）、常熟銀行（601128）。二是建議關(guān)注綜合經(jīng)營能力強(qiáng)、業(yè)績穩(wěn)健、受益于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)下零售業(yè)務(wù)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢凸顯的招商銀行（600036）和平安銀行（000001）。三是建議關(guān)注更有望在“中特估”背景下實(shí)現(xiàn)估值重塑的國資背景深厚、低估值、高股息、經(jīng)營穩(wěn)健的農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國銀行（601988）郵儲銀行（601658）和中信銀行（601998）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致居民消費(fèi)、企業(yè)投資恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致信貸需求疲軟、銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓的風(fēng)險(xiǎn)；市場利率下行導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端收益率下滑，凈息差持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。