>> 太平洋證券-非銀行業(yè)點評報告：減持新規(guī)改變A股底層邏輯，繼續(xù)看好券商下半場行情-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 968KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
夏羋卬 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：8月27日，財政部、稅務總局發(fā)布公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。8月28日，相關(guān)部門密集出臺多項利好資本市場的政策：（1）經(jīng)證監(jiān)會批準，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%；（2）證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為，要求上市公司存在破發(fā)、破凈，或最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份；（3）證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。
點評：
降低印花稅對于市場信心提振、改善市場流動性的作用明顯，有望帶動券商板塊顯著上漲。作為A股投資者交易的主要成本，除2005年外，2000年后的3次印花稅下調(diào)后券商指數(shù)均有大幅提升（由于2000年以前沒有申萬證券行業(yè)指數(shù)，因此此處僅選擇2000年后的3次印花稅調(diào)降進行說明）。印花稅的下調(diào)將通過降低投資成本改善資金流動性，活躍資本市場交易。
買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，預計券商將受益于增量資金入市，實現(xiàn)兩融余額的增長和ROE的提升。在保持市場系統(tǒng)性金融風險得到控制的情況下，潛在放寬對杠桿率的要求將有助于券商資金利用效率的提升，帶來ROE及中長期估值中樞的提升。
規(guī)范減持新規(guī)有望減少股價短期異動，并推動上市公司重視盈利能力的改善，使投資者承擔投資風險的同時享有分紅回報，促進A股市場的優(yōu)勝劣汰。限制減持條件將通過提振投資者信心、提升中小投資者的地位，降低大股東行為造成的短期股價大幅波動，引導投資者進行長期價值投資。此外，嚴格的減持條件有望促進企業(yè)提升可持續(xù)經(jīng)營能力，改變了未來企業(yè)的融資行為，之前部分企業(yè)激進融資，擴大產(chǎn)能，之后從市場減持，未來企業(yè)不能做出利潤、不能從根本上提升ROE，實行分紅，就無法退出，這是A股成立以來規(guī)則上的一次革新，從長期看講提升市場信心。
IPO節(jié)奏和再融資收緊政策有望調(diào)整股市供求關(guān)系，優(yōu)化資源配置，緩解市場資金面壓力。階段性收緊IPO節(jié)奏雖然短期內(nèi)可能對券商投行業(yè)務產(chǎn)生一定壓力，但由于降低了資金在一級市場的配置比例，或?qū)⑼ㄟ^增加流向證券的資金比例，從而利好券商的機構(gòu)業(yè)務；另一方面，由于IPO難度增大，而關(guān)于并購重組業(yè)務的利好政策不斷深化改革，未來并購重組業(yè)務活躍度有望提高，券商或?qū)⑼ㄟ^抓住并購重組的機遇期，緩解投行業(yè)務壓力。
此次一攬子政策的加速落地旨在切實提振投資者信心，激發(fā)資本市場活力，對于券商板塊而言將構(gòu)成重要的行情催化。截至8月25日，券商板塊估值1.44x，位居近五年34.18%分位，距離中位數(shù)1.62x尚有11%左右的上升空間，仍然存在一定程度的低估。2Q23券商板塊公募基金持倉比例由一季度的2.71%下降為2.51%，券商板塊在估值及持倉上均處于低位。疊加利好政策帶來的市場信心提振與宏觀經(jīng)濟基本面向好，券商板塊有望持續(xù)受益，推動估值的向上修復。
風險提示：政策落地不及預期，市場大幅波動，行業(yè)競爭加劇，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變不及預期
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