>> 中信證券-星宇股份(601799)2023年中報點評：23Q2業(yè)績超預期，客戶轉(zhuǎn)型順利推進-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
353KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
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公司發(fā)布2023年中報，23Q2公司實現(xiàn)營收25.02億元，同比+57.7%，環(huán)比+30.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比+40%，環(huán)比+29%，業(yè)績超預期，系一汽大眾、奇瑞、理想等下游客戶表現(xiàn)穩(wěn)健。考慮到公司經(jīng)營韌性體現(xiàn)、新能源轉(zhuǎn)型順利，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預測至4.24/5.64/7.09元（原預測為3.87/5.05/6.60元）?？紤]車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化還將持續(xù)帶來單車配套價值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應商，新能源客戶加速滲透，公司過去三年P(guān)E中樞約為35倍，我們上調(diào)公司2023年P(guān)E至35x（原為30xPE），上調(diào)目標價至148元（原為116元），維持“買入”評級。
▍23Q2收入、利潤均超市場預期，利潤率明顯修復。2023Q2公司實現(xiàn)營收25.02億元，同比+58%，環(huán)比+30%，超市場預期，主要系一汽大眾、奇瑞、理想等下游客戶表現(xiàn)穩(wěn)健；實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比+40%，環(huán)比+29%，扣非歸母凈利潤2.39億元，同比+47%，環(huán)比+39%，超市場預期。此外，由于收入環(huán)比大幅提升，減值計提0.4億（23Q1：0.15億），還原后歸母凈利潤約2.9億元，歸母利潤率11.5%（環(huán)比+0.9pct），利潤率明顯修復系規(guī)模效應釋放。費用率方面，銷售費用率0.9%，同環(huán)比-0.2pct/+0.2pct；管理費用率2.7%，同環(huán)比-0.9 pct/-0.9pct；研發(fā)費用率5.8%，同環(huán)比-1.9pcts/-0.6pct，費用率繼續(xù)改善。
▍客戶轉(zhuǎn)型穩(wěn)定推進，23H2新能源項目放量在即。公司當前處于客戶結(jié)構(gòu)變革期，核心客戶正在由大眾、豐田等合資車企向自主新能源品牌逐漸切換，2022年新能源滲透率僅5%，我們測算23H1已達到10%以上。展望23H2，理想、蔚來、小鵬、奇瑞華為等多個新能源項目放量在即，我們預計公司2023年新能源收入占比有望達到15%。我們預計隨著2024年華為智選項目集體量產(chǎn)，高ASP產(chǎn)品將繼續(xù)放量，進一步帶動新能源滲透率爬升；此外根據(jù)公司2023年中報，公司切入某國際知名新能源車企供應體系，新能源客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)豐富。
▍產(chǎn)品矩陣布局完善，有望充分享受車燈ASP提升。作為安全件和外觀件，車燈產(chǎn)品沿著光源、智能化、造型升級等迭代路徑不斷發(fā)展，ASP穩(wěn)定提升。智能化方面，根據(jù)我們對易車網(wǎng)在售車型的燈光配置統(tǒng)計，ADB車燈2022年滲透率為8.34%（同比+1.7pcts），我們預計2025年ADB車燈滲透率有望達到25%以上；外觀方面，格柵燈、星環(huán)燈、貫穿式尾燈等造型的升級也將帶動市場規(guī)模的擴容。我們預計2022-2025年國內(nèi)車燈市場規(guī)模有望由684億元增長到924億元，CAGR為11%。我們認為公司作為國內(nèi)整車光學的先行者，有望持續(xù)受益于車載光學配置升級帶來的增量，根據(jù)公司2023年中報，基于DMD技術(shù)的DLP智能前照燈和基于Micro LE技術(shù)的HD智能前照燈分別于2023年底可量產(chǎn)、2024年達量產(chǎn)水平。
▍風險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預期。
▍投資建議：公司車燈系統(tǒng)產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)儲備豐富，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司重視研發(fā)投入，燈控產(chǎn)品跟隨客戶不斷升級，拉動單車配套價值量提升；產(chǎn)能爬坡順利，新能源客戶加速滲透，在手訂單充沛?？紤]到公司經(jīng)營韌性體現(xiàn)、新能源轉(zhuǎn)型順利，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預測至4.24/5.64/7.09元（原預測為3.87/5.05/6.60元）?？紤]車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化將持續(xù)帶來單車配套價值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應商，新能源客戶加速滲透，公司過去三年P(guān)E中樞約為35倍、2023-2025年業(yè)績增速預計約為30%，我們上調(diào)公司2023年P(guān)E至35x（原為30xPE），上調(diào)目標價至148元（原為116元），維持“買入”評級。
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