>> 安信證券-星宇股份(601799)中報業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，未來有望持續(xù)高增長-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
1000KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
徐慧雄 |
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事件：8月25日，公司發(fā)布半年報，2023年H1實(shí)現(xiàn)營收44.25億元，同比+18.98%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.11億元，同比+0.83%，實(shí)現(xiàn)綜合毛利率21.75%，同比-1.36 pct。
業(yè)績高增長，表現(xiàn)優(yōu)異：
營收端：公司2023年Q2實(shí)現(xiàn)營收25.02億元，同比+57.7%，環(huán)比+30.1%，保持高速增長。我們認(rèn)為，原因在于：1）核心客戶奇瑞銷量的增長，2023年Q2奇瑞實(shí)現(xiàn)銷量38.7萬臺，同比+69.4%，環(huán)比+26%；2）公司配套的理想新車型、吉利銀河新車型、蔚來新車型的陸續(xù)批產(chǎn)；3）塞爾維亞工廠海外項(xiàng)目的批產(chǎn)；4）2022年Q2疫情期間，公司部分客戶減產(chǎn)、停產(chǎn)，導(dǎo)致基數(shù)過低。
利潤端：公司2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.90%，同比-2.18 pct，環(huán)比+0.36 pct，同比下滑我們認(rèn)為在于客戶結(jié)構(gòu)變化以及主機(jī)廠成本壓力傳導(dǎo)，環(huán)比增長主要是由于規(guī)模效應(yīng)等；費(fèi)用率持續(xù)改善，2023年Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.88%/ 2.65%/ 5.80%，分別同比-0.22/ -0.87/ -1.9pct，合計-2.99 cpt，分別環(huán)比+0.20/ -0.90/ -0.65 pct，合計-1.35 pct；公司2023年Q2單季度資產(chǎn)+信用減值損失為0.40億元，同比增加0.23億元，環(huán)比增加0.26億元；實(shí)現(xiàn)凈利率10.51%，同比-1.34 pct，環(huán)比-0.08 pct，同比的走勢與毛利率一致，環(huán)比走低主要是由于信用減值損失影響；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤2.39億元，同比+47.36%，環(huán)比+38.5%。
公司2023年H1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量凈額為0.21億元，同比-97.6%，主要是由于公司銷售商品及其他與經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金減少，根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，截至2023年6月底，公司應(yīng)收賬款為21.4億元，同比+91.6%。
客戶自主化、產(chǎn)品高端化、業(yè)務(wù)全球化，三大因素驅(qū)動未來高增長：
三大因素驅(qū)動公司未來高增長：1）客戶自主化，公司近幾年積極拓展自主客戶，加深了與奇瑞、吉利等傳統(tǒng)自主的合作，并成功拓展理想、小鵬、蔚來等新能源客戶，2023年H1公司共承接17款車型的車燈開發(fā)以及2款車型的電子開發(fā)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)36款新車型的批產(chǎn)（來源：公司半年報）；
2）產(chǎn)品高端化，公司新拓展客戶以中高端新能源主機(jī)廠為主，這些主機(jī)廠最近1年的改款車型/新車型部分主要為20萬以上的中高端新能源車，部分車型選裝/標(biāo)配ADB/DLP前照燈，單車價值量較高,并且公司已拿到部分ADB和DLP項(xiàng)目，其中ADB項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)（來源：上證e互動），基于DMD技術(shù)的DLP前照燈預(yù)計2023年底可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)（來源：公司半年報）；
3）業(yè)務(wù)全球化，公司積極開拓國際市場，已有日本星宇、歐洲星宇、塞爾維亞星宇三家全資海外子公司，塞爾維亞工廠于2022年12月份正式投產(chǎn)，公司未來有望在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)市占率的逐步提升（來源：上證e互動）。
投資建議：維持“買入-A”評級。我們預(yù)計公司2023年-2025年的歸母凈利潤分別為11.9/15.4/18.9億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為34.6/26.7/21.7倍。公司具有較強(qiáng)的成長潛力：1）車燈行業(yè)升級，ADB/DLP智能前照燈滲透率逐步提高，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；2）行業(yè)格局好，公司是國內(nèi)民營車燈龍頭，市占率不斷提升，目前市占已達(dá)15%左右（來源：公司23年4月上證e互動）；3）公司質(zhì)地優(yōu)秀，公司過去十年（2013年至2022年）營收與歸母凈利潤分別保持19.7%和17.6%的高復(fù)合增長，覆蓋奇瑞、吉利、蔚來、小鵬、理想等優(yōu)質(zhì)自主客戶，并且持續(xù)開拓國際市場，有望逐步實(shí)現(xiàn)全球市占率的提升。綜合以上因素，我們給予公司一定的估值溢價，參考可比公司德賽西威、科博達(dá)、新泉股份對應(yīng)2023年的PE分別為50.0/ 46.2/ 31.5倍，均值為42.58倍，我們給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價為166元/股。
風(fēng)險提示：技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險、客戶集中度風(fēng)險、毛利率下滑風(fēng)險。
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