>> 民生證券-星宇股份(601799)深度報告：產(chǎn)品升級+客戶結(jié)構(gòu)改善，車燈龍頭再啟航-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 4771KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邵將 |
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自主車燈龍頭，市占率穩(wěn)步提升。自1993年成立以來，公司一直專注于車燈行業(yè)，是當前國內(nèi)領(lǐng)先的汽車車燈總成制造商和設(shè)計方案提供商。目前公司產(chǎn)品包括前照燈、后組合燈、霧燈、室內(nèi)燈、氛圍燈以及其他小燈等，同時橫向拓展控制器類產(chǎn)品，積極推進產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司作為國內(nèi)首家上市車燈企業(yè)，憑借豐富的產(chǎn)品和經(jīng)驗，抓住LED加速滲透的機遇，市場占有率從2018年的6%提升至2021年的14%。隨著智能化車燈加速應(yīng)用，公司市占率有望穩(wěn)步提升。
產(chǎn)品持續(xù)升級，產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)推進。從光源技術(shù)角度來看，車燈升級路線為鹵素燈-氙氣燈-LED-激光大燈，ASP由400元-800元-2000元-10000元以上；從功能實現(xiàn)角度來看，車燈升級路線為AFS-ADB-DLP，ASP由2000元-4000元-20000元，車燈單價逐步提升。公司前瞻布局智能車燈，早在2014年就已經(jīng)實現(xiàn)AFS產(chǎn)品研發(fā)，不斷推進產(chǎn)品由AFS向ADB、OLED、DLP等智能車燈方向升級。2022年ADB車燈滲透率約9%，正處于加速導入前期。隨著城市NOA加速落地，以及智能輔助駕駛?cè)ジ呔貓D化發(fā)展，未來前大燈ADB滲透率有望加速提升。同時公司積極推進產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，投資建設(shè)上游模具工廠和電子工廠。據(jù)公司公告，2020H1模具+電子元器件等占原材料成本41%，供應(yīng)鏈一體化布局有利于充分發(fā)揮公司成本優(yōu)勢，進一步保障公司盈利水平。
客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，全球化布局加速落地。車燈業(yè)務(wù)起步階段公司主要綁定奇瑞汽車，2007年營收占比高達53.5%。隨后積極拓展合資客戶，2010年前五大客戶中奇瑞/大眾系占比為24.5%/30.08%；2020H1，公司前五大客戶為一汽大眾/一汽豐田/奇瑞/紅旗/東風日產(chǎn)，占比分別為39%/11%/7%/6.2%/6%，日系占比56%。電動化浪潮下，公司積極推進新能源客戶拓展，已進入新勢力、吉利和華為智選車供應(yīng)鏈。2023H2城市NOA成為核心看點，新勢力、華為智選車憑借優(yōu)秀的智能化體驗有望快速放量，同時華為加快智選車產(chǎn)品布局沖刺2026年百萬輛銷量目標。公司自主新能源客戶有望迎來放量大拐點，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。海外布局方面，公司已經(jīng)在歐洲、日本等地設(shè)立子公司，并在塞爾維亞投資建廠。塞爾維亞工廠于2022Q4順利投產(chǎn)，未來將依靠地理位置優(yōu)勢+人工成本優(yōu)勢對歐洲主機廠進行輻射配套，提升客戶結(jié)構(gòu)中外資品牌占比。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收93.69/127.89/151.10億元，歸母凈利潤分別為11.09/16.85/21.31億元，當前股價對應(yīng)PE為36/24/19倍?？春卯斍癆DB加速滲透背景下，公司憑借優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)和深厚的技術(shù)積累，定點加速落地，ASP持續(xù)提升。同時伴隨著公司積極推進自主新能源客戶和新勢力客戶拓展，有望迎來新能源業(yè)務(wù)放量關(guān)鍵節(jié)點，維持“推薦”評級。
風險提示：客戶放量不及預(yù)期、定點量產(chǎn)不及預(yù)期、原材料價格波動超預(yù)期、毛利率恢復(fù)不及預(yù)期等風險。
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