>> 中信證券-星宇股份(601799)2023年一季報點評：23Q1業(yè)績符合預(yù)期，新能源客戶占比提升-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年一季報，23Q1公司實現(xiàn)營收19.23億元，同比-9.8%，環(huán)比-15.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比-24.5%，環(huán)比+8.6%，業(yè)績符合預(yù)期?？紤]到行業(yè)景氣度和供應(yīng)鏈年降壓力，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測至3.87/5.05/6.60元（原預(yù)測為4.24/5.25/6.65元）?？紤]車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化還將持續(xù)帶來單車配套價值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應(yīng)商，新能源客戶加速滲透，公司過去三年P(guān)E中樞約為30倍、2023-2025年業(yè)績增速預(yù)測約為30%，我們維持公司2023年30xPE，下調(diào)目標(biāo)價至116元（原為127元），維持“買入”評級。
▍23Q1業(yè)績符合預(yù)期，費用率整體企穩(wěn)。2023Q1實現(xiàn)營收19.23億元，同比9.8%，環(huán)比-15.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比-24.5%，扣非歸母凈利潤1.72億元，同比-29.9%，業(yè)績符合預(yù)期。2023Q1國內(nèi)乘用車銷量514萬輛，同比-7.3%，燃油車受購置稅退坡等因素同比-16%，公司收入結(jié)構(gòu)依然以燃油車為主的情況下，23Q1收入跑贏行業(yè)。23Q1公司毛利率為21.5%，同比-0.8pct，環(huán)比+0.2pct。23Q1銷售費用率為0.7%，環(huán)比-2.4pcts，主要系售后服務(wù)費用在22Q4的大額計提，23Q1恢復(fù)正常；管理費用率、研發(fā)費用率分別環(huán)比+1.1pcts、-0.4pcts至3.6%、6.4%；財務(wù)費用率為-0.5%，同比-0.4pct，環(huán)比-0.7pct，費用率整體企穩(wěn)。
▍產(chǎn)品矩陣布局完善，有望充分享受車燈ASP提升。作為安全件和外觀件，車燈產(chǎn)品沿著光源、智能化、造型升級等迭代路徑不斷發(fā)展，ASP穩(wěn)定提升。智能化方面，根據(jù)我們對易車網(wǎng)在售車型的燈光配置統(tǒng)計，ADB車燈2022年滲透率為8.34%（同比+1.7pcts），我們預(yù)計2025年ADB車燈滲透率有望達到25%以上；外觀方面，格柵燈、星環(huán)燈、貫穿式尾燈等造型的升級也將帶動市場規(guī)模的擴容。我們預(yù)計2022-2025年國內(nèi)車燈市場規(guī)模有望由684億元增長到924億元，CAGR為11%。我們認為公司作為國內(nèi)整車光學(xué)的先行者，有望持續(xù)受益于車載光學(xué)配置升級帶來的增量，2022年公司ADB項目訂單占大燈項目訂單的30%。
▍客戶轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，新能源客戶貢獻有望穩(wěn)定提升。公司當(dāng)前處于客戶結(jié)構(gòu)變革期，核心客戶正在由大眾、豐田等合資車企向自主新能源品牌逐漸切換。2022年，公司收入結(jié)構(gòu)中前六大客戶占比約為75%，以燃油車為主的外資客戶（一汽大眾、一汽豐田等）占比達到50%。根據(jù)公司2022年業(yè)績交流會，2022年項目訂單中40%~50%為新能源客戶項目，同時公司正在積極爭取其他潛在新勢力客戶訂單，我們預(yù)計公司2023Q1新能源客戶占比接近10%，相較于2022年5%的比例明顯提升，其中頭部新勢力車企躋身公司前十大客戶。我們預(yù)計公司2023年新能源收入占比有望達到15%。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司車燈系統(tǒng)產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)儲備豐富，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司重視研發(fā)投入，燈控產(chǎn)品跟隨客戶不斷升級，拉動單車配套價值量提升；產(chǎn)能爬坡順利，新能源客戶加速滲透，在手訂單充沛?？紤]到行業(yè)景氣度和供應(yīng)鏈年降壓力，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測至3.87/5.05/6.60元（原預(yù)測為4.24/5.25/6.65元）?？紤]車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化還將持續(xù)帶來單車配套價值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應(yīng)商，新能源客戶加速滲透，公司過去三年P(guān)E中樞約為30倍、2023-2025年業(yè)績增速預(yù)計約為30%，我們維持公司2023年30xPE，下調(diào)目標(biāo)價至116元（原為127元），維持“買入”評級。
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