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23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元
　　23Q1星宇股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.23億元，同比下滑9.8%，環(huán)比下滑15.8%；歸母凈利潤為2.04億元，同比下滑24.5%，環(huán)比增長8.9%。我們維持前次預(yù)測，23-25年歸母凈利潤分別為13.7/20.0/25.7億元，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為29.1x，鑒于公司新能源業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速落地期，基于33.9x 23EPE，給予目標(biāo)價162.38元，維持“買入”評級。
　　Q1下游客戶銷量承壓，產(chǎn)品高端化升級＋新項(xiàng)目落地貢獻(xiàn)收入增量
　　23Q1公司下游乘用車銷售表現(xiàn)低迷，核心客戶中一汽大眾、上汽大眾Q1產(chǎn)量同比分別-12%/-29%，環(huán)比分別-9%/-35%；廣汽豐田和一汽豐田產(chǎn)量同比分別-12%/-22%，環(huán)比分別-14%/-18%；一汽紅旗產(chǎn)量同環(huán)比分別-15.5%/-53%。但從收入端上看，公司營收同環(huán)比表現(xiàn)好于下游，其主因在于：1）產(chǎn)品高端化升級，日產(chǎn)軒逸、大眾探岳23年改款后的高配車型升級為ADB大燈，單價提至2500元左右；2）新能源項(xiàng)目開始落地，Q1理想L7、極氪001、蔚來ET5項(xiàng)目量產(chǎn)，帶來收入增量。
　　Q2起新能源業(yè)務(wù)將放量，業(yè)績有望環(huán)比改善
　　展望后市，公司在手訂單中，理想L7 Air版從4月開始交付爬坡，蔚來EC6、ES6有望在7月完成平臺切換并量產(chǎn)，吉利銀河L7和奇瑞星紀(jì)元將分別于Q2／Q4上市交付。由此我們認(rèn)為Q1或是全年最差時點(diǎn)，Q2開始新能源車訂單放量將推動公司業(yè)績重回增長軌道，兌現(xiàn)成長預(yù)期。我們預(yù)計(jì)新能源品牌客戶23年將帶來約19億元的收入增量，對沖合資品牌潛在的銷量下滑風(fēng)險，并支撐車燈業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)20%以上增長。
　　23Q1毛利率、凈利率環(huán)比改善，研發(fā)費(fèi)率維持高位
　　公司23Q1銷售毛利率為21.5%，環(huán)比改善0.2pct，同比-0.8pct；凈利率為10.6%，環(huán)比提升2.38pct，同比-2pct。期間費(fèi)用方面，23Q1銷售費(fèi)用率為0.68%，同環(huán)比分別－0.16/2.38pct；管理費(fèi)用率為3.55%，同環(huán)比分別+1.08/0.06pct；研發(fā)費(fèi)率維持6.45%高位，同環(huán)比+1.32/-0.35pct，主要系公司啟動行泊一體等全新智能產(chǎn)品序列開發(fā)，存在研發(fā)費(fèi)用前置。
　　高端車燈推高單車價值量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力有望提升
　　我們認(rèn)為，公司正處在傳統(tǒng)向新能源轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)，全年來看，公司新能源業(yè)務(wù)占車燈收入占比將從22年不到5%，提升至15%～20%：同時，受益于車燈的ADB升級，及將于年內(nèi)量產(chǎn)的行泊一體新產(chǎn)品，公司單車價值量有望從1,000-2,000元提升至6,000-7,000元。我們看好公司在高端車燈、行泊一體域控滲透率上行趨勢下，迎來收入放量的同時，盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化。
　　風(fēng)險提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。