>> 西南證券-星宇股份(601799)ASP持續(xù)增長，新能源客戶放量在即-230330
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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事件：公司發(fā)布 2022年報，全年實現(xiàn)營收82.5億元，同比+4.3%，歸母凈利潤為9.4億元，同比-0.85%，扣非歸母凈利潤為8.2億元，同比-3.7%，毛利率22.6%，同比+0.5pp，凈利率11.4%，同比-0.6pp。其中22Q4實現(xiàn)營收22.8億元，同比+1.5%，環(huán)比+1.3%；歸母凈利潤1.9億元，同比-11.2%，環(huán)比-36.8%。
全年表現(xiàn)跑贏行業(yè)，費用增長影響利潤。根據(jù)中汽協(xié)批發(fā)口徑，22年國內(nèi)汽車銷量2686萬輛，同比+2.1%，公司營收跑贏行業(yè)，主要客戶一汽-大眾、一汽豐田銷量同比持平，上汽大眾+6.5%，廣汽乘用車+42.8%，奇瑞+32%，一汽紅旗同比持平，東風日產(chǎn)-15.5%，廣汽豐田+20.5%，廣汽本田-5%，22H2在利好政策刺激下，行業(yè)銷量回暖，公司主要客戶均取得較大程度改善，帶動公司下半年營收表現(xiàn)向好，Q4受費用提升影響，凈利潤低于預期。
高附加值產(chǎn)品占比提升，ASP持續(xù)增長。22年公司前照燈、后組合燈、小燈分別銷售703/1459/3654萬只，同比+12.3%/+3.8%/-14.3%，平均單價129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照燈和后組合燈共銷售2162萬只，同比+6.4%，占比37.2%，同比+4.9pp。當前車燈行業(yè)處于智能化升級過程中，從光源來看，LED前大燈滲透率仍有提升空間；從功能來看，ADB、氛圍燈、格柵燈、貫穿式尾燈、DLP等智能車燈產(chǎn)品成為新趨勢，根據(jù)我們測算，假設到25年我國乘用車ADB/DLP滲透率分別達30%/6%，預計市場規(guī)模CAGR為15%，其中ADB增速為44%。隨著公司產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，ASP將不斷提升。
持續(xù)布局智能化，客戶版圖不斷拓展。公司不斷加快包括基于DMD技術的DLP智能前照燈、基于Micro LED技術的像素顯示化交互燈、車燈控制器、行泊一體智能駕駛相關產(chǎn)品的開發(fā)等新技術研發(fā)，并積極開拓新能源客戶，預計23年客戶結構將不斷優(yōu)化。車燈行業(yè)技術壁壘高，公司作為具備完全自主工藝技術的本土龍頭品牌，與外資企業(yè)相比具有較為明顯的成本優(yōu)勢及本土化服務優(yōu)勢，隨著公司客戶轉(zhuǎn)型及高附加值產(chǎn)品競爭力增強，市占率仍有較大提升空間。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年EPS為4.59/5.97/7.01元，對應PE為26/20/17倍，未來三年歸母凈利潤CAGR為28.6%。給予2023年35倍PE，對應目標價160.65元，維持“買入”評級。
風險提示：核心客戶產(chǎn)銷下滑的風險；新客戶新產(chǎn)品開拓低于預期的風險；原材料價格上漲風險等。
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