>> 華西證券-星宇股份(601799)系列點(diǎn)評(píng)之十三：客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，研發(fā)投入創(chuàng)新高-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
922KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.48億元，同比+4.3%，歸母凈利潤(rùn)9.41億元，同比-0.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.16億元，同比-3.7%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.84億元，同比+1.5%，環(huán)比+1.7%，歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比-11.2%，環(huán)比-36.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比-24.5%，環(huán)比49.7%。
分析判斷:
客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整研發(fā)投入創(chuàng)歷史新高
營(yíng)收端：2022年公司總體實(shí)現(xiàn)收入82.48億元，同比微增4.3%，低于乘用車(chē)行業(yè)總體產(chǎn)銷(xiāo)增速（同比分別+11.2%和9.5%），我們判斷主要受核心客戶一汽大眾、一汽豐田產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)乏力拖累（2022全年批發(fā)同比分別+0.0%、+0.3%）。其中22Q4營(yíng)收22.84億元，同比+1.5%，環(huán)比+1.7%，增速與行業(yè)基本持平但好于核心客戶銷(xiāo)量增速，我們預(yù)計(jì)主要源于新勢(shì)力客戶配套量增長(zhǎng)帶來(lái)的收入增量。
利潤(rùn)端：2022年公司毛利率、凈利率分別22.6%和11.4%，同比分別+0.5pct和-0.6pct，凈利率走低主要受研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)影響，2022全年公司研發(fā)費(fèi)率達(dá)到歷史新高的6.3%，同比增長(zhǎng)1.4pct。22Q4公司毛利率21.3%，同比+4.9pct（21Q4為相對(duì)低點(diǎn)），環(huán)比-1.6pct，處在近兩個(gè)年度中游水平，但受期間及研發(fā)費(fèi)率增長(zhǎng)影響，凈利率同環(huán)比分別降低1.2pct、5.0pct至8.2%，向上彈性充裕。
費(fèi)用端：22Q4公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別3.1%、3.5%、6.8%、-0.5%，同比分別+4.6、+0.8、+1.3、-0.4pct，環(huán)比+2.5、+0.9、+0.8、-0.7pct，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要系售后服務(wù)費(fèi)用增加所致。
受益車(chē)燈智能升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
受益汽車(chē)智能化浪潮，車(chē)燈正從傳統(tǒng)的功能安全件轉(zhuǎn)向電子化和智能化，LED大燈滲透率持續(xù)提升，且正逐步演變出矩陣式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座艙內(nèi)部燈光亦愈加趨向個(gè)性化和內(nèi)飾一體化。2022年2月，公司同華為簽署智能車(chē)載光業(yè)務(wù)合作意向書(shū)開(kāi)展智能車(chē)燈領(lǐng)域戰(zhàn)略合作，引領(lǐng)智能車(chē)燈產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
公司在LEB和智能大燈等方面布局充分，LED大燈供貨南北大眾、一汽豐田等一線車(chē)企，ADB前照燈上車(chē)一汽紅旗，單車(chē)配套價(jià)值預(yù)計(jì)4,000元以上，DLP前照燈2021年底獲取項(xiàng)目；像素式前照燈及具有迎賓功能的律動(dòng)式尾燈也已研發(fā)成功。相比于傳統(tǒng)鹵素或氙氣大燈，LED及智能大燈單車(chē)價(jià)值顯著提升，且毛利率更高，未來(lái)伴隨新項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。
客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化向上立足國(guó)內(nèi)志在全球
公司作為自主車(chē)燈龍頭，利用本土的研發(fā)迭代、客戶響應(yīng)以及成本管控優(yōu)勢(shì)，逐步在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，目前已進(jìn)入新勢(shì)力（含蔚來(lái)、理想、小鵬等）和頭部自主品牌客戶的供應(yīng)商體系并獲取項(xiàng)目，并同步向汽車(chē)電子延伸。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)企穩(wěn)，公司適時(shí)拓展全球市場(chǎng)：2019年公司啟動(dòng)塞爾維亞工廠建設(shè)計(jì)劃，并逐步落地歐洲主機(jī)廠項(xiàng)目。塞爾維亞工廠成本相對(duì)較低，將主要輻射歐洲客戶，公司短期成長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，而中長(zhǎng)期看，公司對(duì)以歐洲為主的全球市場(chǎng)的滲透必將在未來(lái)時(shí)點(diǎn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)新的更大的增量。
投資建議
鑒于2023年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)量?jī)r(jià)帶來(lái)的雙重影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I收由116.21/146.42億元調(diào)整為106.61/134.19億元，歸母凈利潤(rùn)由16.80/22.70億元調(diào)整為13.50/18.05億元，對(duì)應(yīng)EPS由5.88/7.95元調(diào)整為4.72/6.32元；新增2025年?duì)I收預(yù)測(cè)166.69億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)23.59億元，對(duì)應(yīng)EPS 8.26元。對(duì)應(yīng)2023年3月29日126.79元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為27/20/15倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
乘用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量不及預(yù)期；新客戶拓展不及預(yù)期；全球化進(jìn)程不及預(yù)期等。
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