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2022年公司營(yíng)收82.48億元，同比增長(zhǎng)4.3%
　　2022年星宇股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.48億元，同比+4.28%；歸母凈利潤(rùn)為9.41億元，同比小幅下滑0.84%；歸母扣非凈利潤(rùn)8.16億元，同比-3.66%。4Q22營(yíng)收22.84億元，同環(huán)比分別+1.45%/+1.69%；歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同環(huán)比分別-11.2%/-36.8%?？紤]到合資品牌份額或更快下滑，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為13.7/20.0/25.7億元（前值23/24年為15.9/21億元），可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為29.5x，鑒于公司新能源業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速落地期，基于33.5x 23EPE，給予目標(biāo)價(jià)160.47元(前值165.43元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q4預(yù)提服務(wù)費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用增加及資產(chǎn)減值致凈利率短暫承壓
　　公司22年毛利率為22.6%，在核心客戶大眾在華銷量同比-1.3%，新勢(shì)力項(xiàng)目于Q4批產(chǎn)但并未上量等因素的拖累下，同比仍增0.5pct，實(shí)屬不易。公司22年凈利率同比-0.6pct至11.4%，主因銷售/管理費(fèi)率同比+0.2/+0.2pct至1.4%/3.0%。我們認(rèn)為，銷售費(fèi)率提高系公司向主機(jī)廠預(yù)提售后服務(wù)費(fèi)用所致，Q4銷售費(fèi)率達(dá)3.1%(環(huán)比+2.5pct)。同時(shí)，公司22年繼續(xù)突破DLP、HD智能前燈、像素現(xiàn)實(shí)化交互燈等前沿技術(shù)，著力打造行泊一體等智能產(chǎn)品序列，新產(chǎn)品導(dǎo)入使研發(fā)費(fèi)率同比+1.4pct。此外，公司采取了謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)政策，計(jì)提信用/資產(chǎn)減值損失1896/2096萬(wàn)元，同比+47%/53%。
　　車燈升級(jí)推動(dòng)ASP提升15%，23年新能源業(yè)務(wù)釋放有望加速此趨勢(shì)
　　公司22年車燈業(yè)務(wù)營(yíng)收75.2億元，同比+6.7%。其中前照燈、后組合燈、小燈銷量分別為703/1458/3654萬(wàn)只，同比分別變動(dòng)+12.3%/+3.75%/-14.25%，車燈平均售價(jià)較21年增長(zhǎng)15.4%。我們認(rèn)為，公司在手新能源業(yè)務(wù)訂單將于23年集中落地釋放，帶來(lái)量增邏輯的同時(shí)，ADB等高端車燈占比的提升將推動(dòng)公司的單車配套價(jià)值量持續(xù)提高，未來(lái)2年將會(huì)是“蜜月期”。我們看好公司在高端車燈、高端車型的滲透率上行趨勢(shì)下，盈利能力提升，利潤(rùn)增速有望遠(yuǎn)大于收入增速。
　　塞爾維亞工廠投產(chǎn)蓄力全球化配套，回購(gòu)計(jì)劃彰顯穩(wěn)定發(fā)展信心
　　22年，公司的全球化布局推進(jìn)順利，海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.7%至1.3億元。同時(shí)，公司塞爾維亞工廠于12月正式投產(chǎn)，最終形成570萬(wàn)只車燈產(chǎn)能，配套寶馬、奔馳、大眾等項(xiàng)目需求，并將自盈利起10年內(nèi)享受免征企業(yè)所得稅優(yōu)惠。在海外工廠產(chǎn)線安裝和人員配置完成后，公司將有能力尋求更多海外配套供應(yīng)機(jī)會(huì)，正式開啟全球化發(fā)展之路。此外，星宇在22年末已擬定0.6-1.2億元的回購(gòu)方案，將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，彰顯公司對(duì)未來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。