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公司發(fā)布2022年年報(bào)，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收22.84億元，同比+1.5%，環(huán)比+1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比-11.1%，環(huán)比-36.7%，同環(huán)比下滑，不及市場預(yù)期，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)導(dǎo)致毛利率承壓、費(fèi)用增加所致?？紤]到2023年競爭環(huán)境、新能源轉(zhuǎn)型期利潤端壓力依然存在，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至4.24/5.25元（原預(yù)測為5.12/6.73元），新增2025年EPS預(yù)測為6.65元?？紤]車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化還將持續(xù)帶來單車配套價(jià)值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應(yīng)商，新能源客戶加速滲透，我們給予公司2023年30xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)127元，維持“買入”評級。
　　▍22Q4不及預(yù)期，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)、費(fèi)用確認(rèn)所致。2022年全年實(shí)現(xiàn)營收82.48億元，同比+4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.41億元，同比-0.8%。其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營收22.84億元，同比+1.5%，環(huán)比+1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比-11.1%，環(huán)比-36.7%，低于市場預(yù)期，利潤承壓主要系售后服務(wù)費(fèi)確認(rèn)帶來銷售費(fèi)用提升、人員擴(kuò)張和人均薪酬提升導(dǎo)致管理和研發(fā)費(fèi)用增長、資產(chǎn)減值和信用減值在Q4計(jì)提、工廠爬產(chǎn)短期帶來固定資產(chǎn)折舊壓力等因素影響。22Q4公司毛利率為21.3%，同比+4.9pcts，環(huán)比-1.6pcts，環(huán)比下滑系模具確認(rèn)的季節(jié)性因素、固定資產(chǎn)折舊等影響。22Q4銷售費(fèi)用率為3.1%，環(huán)比+2.4pcts，主要系售后服務(wù)費(fèi)用在22Q4的大額計(jì)提；管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別環(huán)比+0.9pct、+0.8pct至3.5%、6.8%，主要系人員擴(kuò)張、人均薪酬增加等因素所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.5%，同比-0.4pct，環(huán)比-0.7pct。
　　▍產(chǎn)品矩陣布局完善，有望充分享受車燈ASP提升。作為安全件和外觀件，車燈產(chǎn)品沿著光源、智能化、造型升級等迭代路徑不斷發(fā)展，ASP穩(wěn)定提升。智能化方面，根據(jù)我們對易車網(wǎng)在售車型的燈光配置統(tǒng)計(jì)，ADB車燈2022年滲透率為8.34%（同比+1.7pcts），我們預(yù)計(jì)2025年ADB車燈滲透率有望達(dá)到25%以上；外觀方面，格柵燈、星環(huán)燈、貫穿式尾燈等造型的升級也將帶動(dòng)市場規(guī)模的擴(kuò)容。我們預(yù)計(jì)2022-2025年國內(nèi)車燈市場規(guī)模有望由684億元增長到924億元，CAGR為11%。我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)整車光學(xué)的先行者，有望持續(xù)受益于車載光學(xué)配置升級帶來的增量，2022年公司ADB項(xiàng)目訂單占大燈項(xiàng)目訂單的30%。
　　▍客戶轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，新能源客戶貢獻(xiàn)有望穩(wěn)定提升。公司當(dāng)前處于客戶結(jié)構(gòu)變革期，核心客戶正在由大眾、豐田等合資車企向自主新能源品牌逐漸切換。2022年，公司收入結(jié)構(gòu)中前六大客戶占比約為75%，以燃油車為主的外資客戶（一汽大眾、一汽豐田等）占比達(dá)到50%，客戶結(jié)構(gòu)受新能源轉(zhuǎn)型相對較慢的合資客戶所累，業(yè)績階段性承壓。根據(jù)公司2022年業(yè)績交流會(huì)，截至2022年底，公司已經(jīng)獲得華為智選、蔚來、理想、小鵬、極氪等新勢力客戶的多個(gè)訂單，2022年項(xiàng)目訂單中40%~50%為新能源客戶項(xiàng)目，同時(shí)正在積極爭取其他潛在新勢力客戶訂單，新能源轉(zhuǎn)型有望加速進(jìn)行。我們認(rèn)為未來1~2年內(nèi)，公司客戶結(jié)構(gòu)有望顯著優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司2023年新能源客戶收入占比有望達(dá)到15%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶擴(kuò)展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司車燈系統(tǒng)產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司重視研發(fā)投入，燈控產(chǎn)品跟隨客戶不斷升級，拉動(dòng)單車配套價(jià)值量提升；產(chǎn)能爬坡順利，新能源客戶加速滲透，在手訂單充沛?？紤]到2023年競爭環(huán)境、新能源轉(zhuǎn)型期利潤端壓力依然存在，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至4.24/5.25元（原預(yù)測為5.12/6.73元），新增2025年EPS預(yù)測為6.65元。考慮車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化還將持續(xù)帶來單車配套價(jià)值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應(yīng)商，新能源客戶加速滲透，公司過去三年P(guān)E中樞約為30倍，我們給予公司2023年30xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至127元（原為154元），維持“買入”評級。