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公司發(fā)布2023半年報，上半年收入32.63億元，同比-12.58%，歸母凈利潤2.89億元，同比+8.27%，扣非凈利潤2.18億元，同比+1.86%。Q2收入21.51億元，同比+2.15%，歸母凈利潤2.14億元，同比+24.7%，扣非凈利潤1.6億元，同比+16.98%。
　　裝飾材料主業(yè)持續(xù)增長；C端成品家居雙位數(shù)增長，B端裕豐漢唐拖累環(huán)比減小。（1）裝飾材料業(yè)務：上半年公司裝飾材料產品收入同比-14%，下滑主要系B類貼牌占比提升（貼牌收入同比+27%），估算上半年板材A+B類折算后收入同比+6%，裝飾材料行業(yè)（裝飾材料產品+貼牌業(yè)務）毛利也同比增長5%，背后的驅動力主要來自多元化小B渠道快速放量和渠道深耕下沉（分公司賦能、完善多品類供應鏈布局）。（2）成品家居業(yè)務：上半年成品家居業(yè)務收入6.7億元，同比-19.2%，其中零售板塊的全屋定制收入2.46億元，同比+17.54%；工程板塊的裕豐漢唐收入2.53億元，同比-43.93%，未來不會帶來較大負面拖累。
　　盈利能力同比提升，投資收益增厚業(yè)績。23H1公司毛利率20.35%，同比+1.58%，其中裝飾材料/品牌使用費/定制家居毛利率分別同比+0.48/+0.05/-3.31pct。23H1期間費用率9.76%，同比-0.39pct。上半年投資收益同比多增3166萬元。上半年凈利率9.05%，同比+1.67pct。
　　現(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營質量優(yōu)異。
　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤7.3/9.4/11.5億元，按最新市值對應PE為11.6/9.1/7.4倍，參考可比公司估值和公司未來增長預期，我們維持公司合理價值13.18元/股的判斷，對應2023年PE15倍，維持“買入”評級。
　　風險提示。房地產需求大幅下滑，原材料價格大幅波動，分公司運營和新渠道拓展不達預期，裕豐漢唐業(yè)務大幅下滑等風險。