>> 中信證券-中升控股(00881.HK)2023年中報點評：23H1新車毛利承壓，二手車業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
1826KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹欣馳，李景濤，李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1歸母凈利潤30.1億元，同比-12.3%，受價格戰(zhàn)影響新車銷售毛利承壓，二手車業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，零服吸收率環(huán)比修復(fù)，長期來看，二手車業(yè)務(wù)具備較大增長空間，看好公司作為第一梯隊經(jīng)銷商企業(yè)充分享受行業(yè)擴容。給予“買入”評級。
▍23H1新車毛利承壓，售后和二手車業(yè)務(wù)穩(wěn)定。公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入819億元（同比-4.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤30.1億元（同比-12.3%）。其中，23H1實現(xiàn)新車銷售收入實現(xiàn)646億元，同比-6.1%；售后及精品業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)122億元，同比-4.6%，二手車業(yè)務(wù)收入51億元，同比+15.9%。毛利率方面，23H1新車業(yè)務(wù)毛利率1.3%，同比-1.9pcts、環(huán)比-0.9pct，環(huán)比下滑主要系行業(yè)價格戰(zhàn)影響；售后及精品業(yè)務(wù)毛利率47.2%，同比+0.1pct、環(huán)比+0.2pct，保持穩(wěn)定；二手車業(yè)務(wù)毛利率6.5%，同比+1.4pcts、環(huán)比+1.3pcts。利潤方面，23H1公司歸母凈利潤實現(xiàn)30.1億元，同比-12.3%，新車銷售盈利承壓的情況下，依靠售后、二手車的平穩(wěn)表現(xiàn)，整體經(jīng)營符合預(yù)期。
▍豪華品牌新車銷售占比提升，門店數(shù)量保持穩(wěn)定。23H1公司銷售新車22.4萬臺，同比-7.6%。新車銷售結(jié)構(gòu)方面，23H1新車銷售單車收入28.8萬元，同比+1.5%、環(huán)比+4.7%，同環(huán)比提升主要系BBA表現(xiàn)整體好于中高端品牌（大眾、豐田、本田等），23H1豪華品牌銷量、收入占比分別為62.6%、79.6%，同比分別+3.2pcts、+2.3pcts。門店結(jié)構(gòu)方面，截至23H1，公司經(jīng)營門店416家（環(huán)比減少1家），其中奔馳、寶馬、奧迪、雷克薩斯、豐田門店數(shù)量分別為107、32、30、98家，品牌結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。
▍零服吸收率修復(fù)，二手車業(yè)務(wù)增長可期。23H1公司零服吸收率為108%（零服吸收率=售后服務(wù)毛利/（銷售費用+管理費用+財務(wù)費用）），2022年僅101%，環(huán)比提升主要系售后業(yè)務(wù)維穩(wěn)、公司經(jīng)營效率改善。二手車業(yè)務(wù)方面，23H1公司二手車銷量6.6萬臺（同比+0.6%），其中2023年6月單月銷量爬升至1.5萬臺，當(dāng)前公司建立置換、外采、直采車源獲取渠道，配合定價模型、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、完備的銷售流轉(zhuǎn)渠道試下，二手車業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定增長。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；終端價格戰(zhàn)超預(yù)期；二手車政策落地不及預(yù)期；豪車消費不及預(yù)期；資產(chǎn)整合效果不達(dá)預(yù)期。
▍投資建議：行業(yè)價格戰(zhàn)影響下，新車銷售業(yè)務(wù)承壓，但公司售后業(yè)務(wù)、二手車業(yè)務(wù)有望接力增長?？紤]到行業(yè)價格戰(zhàn)壓力，我們下調(diào)2023、2024年EPS預(yù)測至2.59/2.75元（原為3.15/3.46元），新增2025年EPS預(yù)測為2.96元。中升控股過去3年P(guān)E中樞約為12倍，給予公司2023年12倍PE，對應(yīng)33港幣目標(biāo)價（1人民幣=1.0765港元，原為45港元），維持“買入”評級。
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