>> 中信證券-富安娜(002327)2023年中報點評：利潤創(chuàng)近三年同期新高，營運能力持續(xù)優(yōu)化-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
1859KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司1H23實現(xiàn)收入12.7億元/-4.7%，歸母凈利潤達2.2億元/+3.8%，扣非凈利潤達1.9億元，毛利率/凈利率同比+1.4/+1.4pcts，凈利潤及扣非凈利潤均達到近三年最好水平，另外存貨周轉及現(xiàn)金流等營運能力指標均持續(xù)向好。展望未來，伴隨公司產品升級&渠道優(yōu)化，公司有望持續(xù)保持高質量增長，維持“買入”評級。
▍凈利潤創(chuàng)近三年新高，營運能力持續(xù)優(yōu)化。1）收入及利潤：公司1H23實現(xiàn)收入12.72億元/-4.74%，歸母凈利潤2.19億元/+3.78%。其中2Q23收入/歸母凈利潤同比-1.88%/+2.28%，分別實現(xiàn)6.52/1.08億元。2）盈利能力：1H23公司毛利率/凈利率分別達54.19%/17.24%，同比+1.38/+1.41pcts，其中2Q23毛利率/凈利率分別達54.05%/16.61%，同比+1.55/+0.68pct。1H23公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用分別為3.43/0.58/0.41億元，費用率分別為26.98%/4.52%/3.19%，同比+0.58/+0.17/-0.30pct。3）現(xiàn)金及周轉：截至1H23，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.85億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤達1.30，收益質量優(yōu)秀。公司賬面貨幣資金為3.81億元，同比增長109.46%，交易性金融資產達9.22億元，現(xiàn)金儲備充足。公司1H23應收賬款余額為1.76億元，對應周轉天數(shù)31/+8天，存貨余額為7.36億元，對應周轉天數(shù)231/-9天，周轉能力穩(wěn)健，存貨管理健康。
▍核心品類毛利率維持穩(wěn)定，線下渠道持續(xù)優(yōu)化。分產品看，1H23公司套件類產品實現(xiàn)收入5.78億元/-8.36%，毛利率為56.08%/-0.12pct；公司被芯類產品實現(xiàn)收入4.61億元/-1.67%，毛利率為53.49%/+0.80pct。分渠道看，1H23公司線下渠道整體收入略有下滑，但盈利能力保持韌性。其中，直營收入下降6.26%至3.12億元，毛利率同比提升2.68pcts至68.51%，加盟收入下降2.43%至3.23億元，毛利率同比提升1.40pcts至51.28%。公司線上渠道收入5.31億元/-5.95%，毛利率為44.48%/-0.28pct，分平臺看，天貓/京東/唯品會銷售占比分別為23.56%/35.71%/17.59%，交易金額分別實現(xiàn)1.25/1.90/0.93億元，同比-27.92%/+4.42%/+3.63%。從門店數(shù)量看，報告期內公司線下門店數(shù)合計為1464家，其中直營473家（新開13家，關閉11家），加盟991家（新開29家，關閉37家），整體門店呈現(xiàn)凈關店狀態(tài)，線下銷售渠道持續(xù)優(yōu)化。
▍產品IP矩陣豐富&功能性升級，數(shù)字化建設拔高精細化管理能力。2023年上半年，公司在設計創(chuàng)新上聚焦于致敬經(jīng)典文化，推出《莫奈系列》和《摩登系列》兩大系列，并持續(xù)挖掘和開發(fā)優(yōu)質原材料打造靜音、高蓬松的高品質鵝絨被。同時，公司持續(xù)投入信息化管理體系，提升線下門店的零售管理能力，精細化運營線上渠道，持續(xù)優(yōu)化提升線上運營能力和提升快速反應速度。根據(jù)公司中報，未來將著力于產品的持續(xù)升級、深化門店零售管理，采用“規(guī)模與利潤并重”的新經(jīng)營策略來優(yōu)化內部管理結構和實現(xiàn)降本增效。展望未來，我們認為，伴隨公司產品升級及渠道的優(yōu)化，公司品牌力有望進一步加強，精細化運營實力有望進一步突顯。
▍風險因素：人力成本大幅上漲；原材料價格大幅波動；終端需求復蘇不及預期；盜版和盜牌的產品沖擊；市場競爭加劇；庫存積壓風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到上半年渠道仍在優(yōu)化，下調2023-25年EPS預測為0.69/0.77/0.86元（原預測為0.75/0.84/0.95元）。參考可比公司2023年PE估值水平（羅萊生活12倍、水星家紡10倍，Wind一致預期）以及公司歷史估值中樞（13xPE），另外考慮到公司作為家紡龍頭，差異化產品持續(xù)升級&線下渠道優(yōu)化，我們給予公司2023年13倍PE估值，對應目標價9元，維持“買入”評級。
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