>> 中信證券-晨光股份(603899)2023年中報點評：新業(yè)務各具亮點，傳統(tǒng)業(yè)務盈利靜待改善-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 342KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖昊，李鑫，郭韻 |
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2023H1公司分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤99.6億/6.0億元，同比+18.1%/+14.3%，單Q2增速分別為20.8%/7.1%，均符合預期，其中Q2九木/晨光科技/安碩表現(xiàn)良好，而傳統(tǒng)業(yè)務收入仍處于弱復蘇狀態(tài)、凈利率承壓；H1/Q2扣非凈利潤同比增速分別12.1%/8.4%。我們觀察到公司大學汛新品反饋積極，有望推動Q3傳統(tǒng)業(yè)務收入增速延續(xù)改善、凈利率亦有望同比修復，助力基本面穩(wěn)健向好，維持“買入”評級。
▍傳統(tǒng)業(yè)務（不含晨光科技）：收入符合預期，利潤率仍有壓力。23H1/Q2傳統(tǒng)業(yè)務收入35.0億/17.4億元，同比+3.9%/+4.5%，Q2增速環(huán)比改善，但仍處弱復蘇狀態(tài)；我們判斷23H1安碩/貝克曼收入為2.1億/1.0億元，剔除二者貢獻后23H1傳統(tǒng)業(yè)務收入增速約3%。細分來看，23H1/Q2核心傳統(tǒng)業(yè)務（大眾+兒美+精品文創(chuàng)）收入增速-4.6%/-2.9%，Q2降幅收窄；ToC辦公15.1%/14.4%，表現(xiàn)穩(wěn)健。利潤端，23H1/Q2傳統(tǒng)業(yè)務凈利潤增速為5.1%/-1.5%，符合預期，我們測算單Q2凈利率同比-0.7pct至11.9%，主要系：1）結構性影響，高盈利品類恢復偏慢，如書寫工具Q2收入增速僅為-0.6%；2）費用率提升，包括線上費用投入增加、變革費用剛性支出。大學汛新品反饋積極，我們判斷23Q3傳統(tǒng)業(yè)務收入增速有望延續(xù)環(huán)比改善、利潤率預計同比修復，但考慮到23H1弱復蘇情況以及當前消費環(huán)境，我們下調全年傳統(tǒng)業(yè)務收入增速預測至8.6%（原預測15.0%）。
▍科力普：收入符合預期，經(jīng)營穩(wěn)健向好。23H1/Q2科力普收入分別54.9億/28.5億元，同比+24.8%/+26.5%，符合預期；23H1毛利率7.8%，同比-1.1pcts，主要受產品結構+經(jīng)營模式占比變化影響，其中Q2同比-0.3pct至8.2%；23H1/Q2凈利潤為1.8億/0.8億元，同比+33%/+13%，凈利率同比+0.2/-0.3pct至3.3%/2.8%；23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流-2.9億元。23H1科力普凈資產周轉率約4.3次（去年同期4.9次），ROE為14.0%，保持較高水平。我們判斷23H2科力普收入增速有望環(huán)比提升，上調全年科力普收入增速預測至30%（原預測28%）。
▍其他新業(yè)務：九木表現(xiàn)良好，晨光科技延續(xù)高增。截至23H1末，公司擁有直營大店573家，其中生活館42家、九木531家（直營359家、加盟172家），較年初分別+22/+20家。23H1生活館（含九木）收入6.0億元，同比+39.5%，其中Q2同比+81.7%至3.0億元；細分來看23H1九木/生活館收入分別為5.6億/0.4億元，同比+40%/+33%；23H1生活館（含九木）凈利潤1686萬元，其中九木盈利1743萬元，23H2盈利貢獻有望繼續(xù)增強；我們上調生活館（含九木）全年收入增速預測至42%（原預測40%）。23H1晨光科技收入3.7億元，同比+57.7%，其中Q2增速57.4%，延續(xù)高增；23H1凈利潤-563萬元，虧損幅度與去年同期相仿；我們上調全年晨光科技收入增速預測至52.8%（原預測26.0%）。
▍風險因素：疫情影響超預期；雙減政策影響；公司傳統(tǒng)業(yè)務收入增長和利潤率低于預期；九木拓展低于預期；科力普壞賬增加。
▍投資建議：考慮到傳統(tǒng)業(yè)務收入全年最新預測、23H1凈利率修復偏慢，下調2023-2025年EPS預測至1.70/2.20/2.71元（原預測1.84/2.29/2.77元）。結合具備類似渠道結構和消費屬性的可比公司海天味業(yè)、公牛集團的Wind一致預期平均估值（2023年約29xPE），給予公司2023年29x PE，對應目標價50元，維持“買入”評級。
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