>> 長江證券-晨光股份(603899)23H1點(diǎn)評：Q2傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步修復(fù)，新業(yè)務(wù)延續(xù)高增-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
510KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿，仲敏麗 |
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事件描述
公司23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利99.61/6.04/5.43億元，同增18%/14%/12%；23Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利50.79/2.71/2.48億元，同增21%/7%/8%。23Q2毛利率同比+0.1pct至19.4%，歸母凈利率同比-0.7pct至5.3%，扣非凈利率同比-0.6pct至4.9%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.1/-0.1/-0.1/-0.1pct至7.3%/4.4%/0.8%/-0.5%。
事件評論
從收入來看，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復(fù)，新業(yè)務(wù)延續(xù)較好增長，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（含晨光科技）/新業(yè)務(wù)（零售大店+科力普）收入23H1同增7%/26%，23Q1同增7%/22%，23Q2同增8%/30%。從利潤率來看，新業(yè)務(wù)凈利率同比提升，23H1零售大店/科力普凈利率約2.8%/3.3%，同比+4.9/0.2pcts（零售大店22H1利潤虧損），23Q2利潤率改善情況類似23H1（但科力普由于應(yīng)收款壞賬損失計(jì)入23Q2，預(yù)計(jì)23Q2利潤率低于23H1）；傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)凈利率待修復(fù)，測算23H1/23Q2同比下降0.7/1.3pcts，預(yù)計(jì)主因相關(guān)費(fèi)用投放增加（毛利率同比提升）。
傳統(tǒng)核心：收入穩(wěn)步修復(fù)，凈利率略承壓。分業(yè)務(wù)，23Q2傳統(tǒng)核心（不含晨光科技）/晨光科技收入同增4%/62%，線下穩(wěn)步修復(fù)，線上延續(xù)高增，貝克曼穩(wěn)定增長，安碩文教積極扭虧。分品類，23Q2書寫工具收入5.07億元，同減0.60%，毛利率42.96%（同比+3.76pct）；學(xué)生文具收入7.16億元，同增12.79%，毛利率36.29%（同比+2.23pct）；辦公文具收入8.17億元，同增14.39%，毛利率22.96%（同比+0.80pct），23Q2書寫+學(xué)生+辦公文具綜合毛利率32.6%（同比+1.7pcts），傳統(tǒng)主業(yè)凈利率下降預(yù)計(jì)主因費(fèi)用投放增加。
零售大店：收入高增，利潤扭虧為盈。23Q2收入同增77%，低基數(shù)&線下門店快速復(fù)蘇，帶動收入實(shí)現(xiàn)高增，23H1九木雜物社實(shí)現(xiàn)凈利潤1743萬元，單店模型逐步跑通。截至23Q2末，九木雜物社門店531家（直營359家，加盟172家），晨光生活館42家，Q2九木新增27家門店（開店速度加快），生活館關(guān)閉1家門店。
科力普：收入延續(xù)較快增長，凈利率改善。23Q2收入同增27%（剔除分部間交易部分），延續(xù)較快增長，23Q2毛利率同比-0.3pct至8.2%，凈利率受壞賬損失影響預(yù)計(jì)同比微幅提升，伴隨規(guī)模以及平臺管理能力提升，凈利率有望向上改善。
展望：線上文具零售維持較快增速，線下零售渠道庫存已去化到正常水平，看好文具零售逐步修復(fù)。文具賽道競爭格局穩(wěn)定，消費(fèi)偏剛性，晨光作為龍頭有望維持強(qiáng)勢品類穩(wěn)定增長的同時，在高潛品類拓展增量，同時傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)持續(xù)推動產(chǎn)品優(yōu)化，產(chǎn)品開發(fā)減量提質(zhì)，提高單款的上柜率和銷售貢獻(xiàn)，提升新品存活率；疫情對線下客流的擾動是階段性的，渠道提升和外延有望帶動更優(yōu)質(zhì)的渠道增長。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為16.2/19.2/21.7億元，對應(yīng)PE為23/19/17倍。
風(fēng)險提示
1、終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；
2、傳統(tǒng)主業(yè)收入增速和利潤率低于預(yù)期。
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