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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收99.61億元，同比增長18.11%；歸母凈利潤6.04億元，同比增長14.34%；基本每股收益0.65元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營收50.79億元，同比增長20.8%；歸母凈利潤2.71億元，同比增長7.07%。
　　毛利率同比下滑，費(fèi)用率略有改善，凈利率基本維穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為19.52%，同比下降0.99 pct。其中，23Q2單季毛利率為19.36%，同比提升0.08 pct，環(huán)比下降0.32 pct。費(fèi)用率方面，2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為11.92%，同比下降0.88pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.16% / 4.16%/ 0.9% / -0.3%，分別同比下降0.48 pct / 0.2 pct / 0.11 pct / 0.09 pct。
　　凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率為6.59%，同比提升0.1 pct；23Q2單季凈利率為5.72%，同比下降0.5 pct，環(huán)比下降1.77 pct。
　　傳統(tǒng)核心增速放緩，線上渠道實(shí)現(xiàn)高增。報(bào)告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)核
　　心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收38.67億元，同比增長7.36%。公司持續(xù)推進(jìn)全渠道布局，聚焦重點(diǎn)終端進(jìn)行單店提升，并利用晨光聯(lián)盟數(shù)字化工
　　具提升效率，推動渠道結(jié)構(gòu)升級，截至報(bào)告期末，公司在全國擁有36家一級合作伙伴、覆蓋1,200個(gè)城市的二、三級合作伙伴和大客戶，近7萬家使用“晨光文具”店招的零售終端。同時(shí)，公
　　司積極把握線上化趨勢，差異化開發(fā)提升市占率，報(bào)告期內(nèi)晨光科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，同比增長60%。
　　辦公直銷維持快速成長，利潤率延續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)，晨光科力普實(shí)現(xiàn)營收54.9億元，同比增長25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.8億元，同比增長33%；凈利率達(dá)到3.28%，同比提升0.21 pct。公司著力做好核心供應(yīng)商、廠商的開發(fā)，以及MRO工業(yè)品和營銷禮品品類
　　開發(fā)，穩(wěn)步推進(jìn)客戶開拓，并持續(xù)加強(qiáng)中后臺建設(shè)，提升整體效率。
　　九木雜物社直營&加盟雙重驅(qū)動，利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，零售大店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6億元，同比增長38%，其中，九木雜物社實(shí)現(xiàn)營收5.6億元，同比增長40%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1,743萬元，同比增長272%。截至報(bào)告期末，公司在全國擁有573家零售大店，其中九木雜物社531家（直營359家，加盟172家），晨光生活館42家。九木雜物社直營&加盟模式協(xié)同發(fā)展，分別較22年末增加22、20家門店，晨光生活館持續(xù)精簡，較22年末下降9家門店。
　　投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)布局，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升渠道效率，同時(shí)零售大店業(yè)務(wù)扭虧為盈，辦公直銷業(yè)務(wù)快速成長，未來成長性顯著，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.72 / 2.06 / 2.42元/股，對應(yīng)PE為23X / 19X / 17X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。