>> 華泰證券-晨光股份(603899)核心主業(yè)穩(wěn)步向前，新業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎 |
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Q2營收增長提速，單季營收同增20.80%，歸母凈利同增7.07%公司發(fā)布半年報，23H1實現(xiàn)營收99.61億元（yoy+18.11%），歸母凈利6.04億元（yoy+14.34%），扣非凈利5.43億元（yoy+12.10%）。其中Q2實現(xiàn)營收50.79億元（yoy+20.80%），歸母凈利2.71億元（yoy+7.07%），受益于需求恢復(fù)及新業(yè)務(wù)擴(kuò)張，Q2營收增長環(huán)比提速。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.76/2.08/2.44元，參照可比公司23年Wind一致預(yù)期26倍PE均值，考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道及品牌優(yōu)勢突出，新業(yè)務(wù)保持快速擴(kuò)張動能，給予公司23年28倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價49.28元，維持“增持”評級。
核心主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，線上/零售大店/科力普業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張
分業(yè)務(wù)看，受益于終端需求恢復(fù)，我們預(yù)計23H1傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入同增3.7%至34.97億元；同時公司線上業(yè)務(wù)持續(xù)高歌猛進(jìn)，線上端晨光科技23H1營收同增60%至3.7億元；科力普方面聚焦辦公/MRO/營銷禮品/員工福利四大領(lǐng)域，持續(xù)加強客戶開發(fā)，提升倉儲布局及運營效率，23H1收入同增24.8%至54.94億元，實現(xiàn)凈利潤1.8億元（yoy+33%）；零售大店方面，伴隨著商場客流恢復(fù)，九木雜物社線下門店快速復(fù)蘇，23H1晨光生活館（含九木雜物社）營收同增38%至6.0億元，其中九木雜物社營收同增40%至5.6億元，實現(xiàn)凈利潤1743萬元（yoy+272%）。
23H1銷售毛利率同比下降1.0pct，銷售凈利率同比微增0.1pct分產(chǎn)品看，23H1學(xué)生文具營收同比增長6.78%至14.46億元，毛利率同比提升1.26pct至34.98%；辦公文具營收同比增長15.09%至16.63億元，毛利率同比下滑0.15pct至25.59%；書寫工具營收同比下滑1.42%至9.95億元，毛利率同比提升1.96pct至41.75%。此外，23H1辦公直銷營收同增24.8%至54.94億元，毛利率同比下降1.15pct至7.76%。23H1綜合毛利率同比下降1.0pct至19.5%，我們判斷主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致，但公司加強費用精細(xì)化管理，23H1期間費用率同比下降0.9pct至11.9%，銷售凈利率同比增長0.1pct至6.6%。
文創(chuàng)龍頭23年經(jīng)營回暖，維持“增持”評級考慮到需求復(fù)蘇仍存一定擾動，我們下調(diào)傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為16.30/19.24/22.65億元（前值17.80/21.22/24.90億元），對應(yīng)EPS分別為1.76/2.08/2.44元。參照可比公司23年Wind一致預(yù)期26倍PE均值，考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道及品牌優(yōu)勢突出，新業(yè)務(wù)保持快速擴(kuò)張動能，給予公司23年28倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價49.28元（前值59.52元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，雙減政策影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期。
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