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文具龍頭企業(yè)，“一體兩翼”助力業(yè)績(jī)提升。過去十年，伴隨著國(guó)內(nèi)K12人口數(shù)量增長(zhǎng)、終端消費(fèi)能力提升，量?jī)r(jià)共驅(qū)國(guó)內(nèi)文具行業(yè)整體規(guī)模向上，晨光實(shí)現(xiàn)高速高質(zhì)量發(fā)展并成為行業(yè)佼佼者。在目前在人口負(fù)增長(zhǎng)，新生人口下滑，雙減政策等宏觀不利因素的影響下，我們認(rèn)為雙減造成的短期影響并不大，且不會(huì)長(zhǎng)期化，且單品CPI上升幅度基本可以和人口下降幅度抗衡，市場(chǎng)不需要擔(dān)憂人口對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期增速的影響。公司有望通過渠道變化，增加對(duì)終端控制力，逐步弱化雙減帶來的短期影響。
　　對(duì)標(biāo)日本文具市場(chǎng)，提價(jià)是書寫工具的核心成長(zhǎng)邏輯，技術(shù)創(chuàng)新是價(jià)格提升的底層支撐。疫情期間導(dǎo)致行業(yè)線上占比提升，削弱了公司過去線下渠道壁壘。我們認(rèn)為盡管人口結(jié)構(gòu)是影響行業(yè)長(zhǎng)期增速的高速變量，但技術(shù)創(chuàng)新是價(jià)格提升和品類擴(kuò)張的底層支撐，驅(qū)動(dòng)行業(yè)的SKU豐富化和不斷升級(jí)。后疫情時(shí)代流量恢復(fù)，九木雜物社的引流能力也將逐步恢復(fù)，持續(xù)發(fā)揮對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的協(xié)同作用，作為品牌升級(jí)橋頭堡，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　對(duì)標(biāo)美國(guó)文具市場(chǎng)，行業(yè)收縮下，B端業(yè)務(wù)成為龍頭業(yè)績(jī)重要支撐。晨光科力普2020年開通MRO線上商城，近年來保持較高增速，凈利率呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，客戶拓展順利，2022年?duì)I收規(guī)模已達(dá)百億。我們認(rèn)為，對(duì)標(biāo)美國(guó)MRO市場(chǎng)及MRO龍頭固安捷，中國(guó)MRO市場(chǎng)空間巨大，晨光科力普有望進(jìn)一步放量。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)較強(qiáng)的渠道力和產(chǎn)品力，渠道端全國(guó)終端覆蓋廣泛、有望受益線下流量復(fù)蘇，產(chǎn)品升級(jí)+品類擴(kuò)展驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力精進(jìn)，辦公直銷與零售大店有望快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為17.7億元、22.5億元、27.0億元，分別同比變化38%、+27%，+20%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為24x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量安全問題暴露、新興渠道及區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期。