>> 國海證券-晨光股份(603899)公司深度研究：文具龍頭踔厲奮發(fā)，一體兩翼邁向世界級-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 3016KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林昕宇 |
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投資要點：
一體兩翼業(yè)務(wù)布局，助力營收及凈利潤持續(xù)增長。公司業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)文具、辦公用品及文創(chuàng)用品等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（一體）以及晨光科力普辦公直銷業(yè)務(wù)和晨光生活館零售大店業(yè)務(wù)（兩翼）。在一體兩翼的業(yè)務(wù)布局下，公司營業(yè)收入實現(xiàn)連續(xù)11年正增長，2011年到2022年CAGR達(dá)到30.03%。凈利潤同樣連續(xù)11年保持增長，2011年到2022年CAGR達(dá)到26.52%。其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍是公司基本盤，為公司貢獻(xiàn)絕大部分凈利潤。同時公司具有較高的ROE和較低的資產(chǎn)負(fù)債率，凸顯公司強勁的盈利能力和盈利質(zhì)量。
文具線下消費有望逐步改善，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求存在修復(fù)預(yù)期。疫情沖擊使得文具線下消費需求承壓，隨著線下復(fù)學(xué)、客流恢復(fù)而逐步改善，2022Q3疫情管控較上半年有所放松情況下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入25.01億元，同比+5.41%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迅速回歸增長軌道，環(huán)比改善明顯。近期疫情影響已逐步減退，學(xué)校、社區(qū)、商超線下客流存在恢復(fù)預(yù)期，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營向上趨勢逐漸明朗。
辦公直銷業(yè)務(wù)放量，未來增長空間廣闊。我國有龐大的數(shù)字化采購市場，據(jù)億邦智庫，2021年全國數(shù)字化采購市場規(guī)模達(dá)到13.1萬億元，2017年-2021年CAGR達(dá)到15.35%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年我國線上采購率僅為2%，但同期美國線上采購率達(dá)到53%。數(shù)字化采購行業(yè)還有很大發(fā)展?jié)摿?。晨光旗下科力普主營辦公直銷業(yè)務(wù)，近年營業(yè)收入保持高速增長，2015-2022年CAGR達(dá)到73.93%。未來科力普有望通過持續(xù)拓展MRO、員工福利等品類，加強品牌間合作，搶占數(shù)字化采購市場更大市場份額，培育中長期增長動能。
盈利預(yù)測和投資評級：生產(chǎn)生活正?；蠊緲I(yè)績復(fù)蘇的預(yù)期已在2023Q1得到驗證，我們看好傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)及零售大店業(yè)務(wù)逐季恢復(fù)以及科力普積極拓展品類做大規(guī)模，優(yōu)化盈利表現(xiàn)。我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入250.44/296.90/353.39億元，歸母凈利潤17.82/21.76/25.85億元，對應(yīng)22/18/15 xPE。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期，文具行業(yè)競爭加劇，辦公集采行業(yè)競爭加劇，原材料漲價，零售大店拓展不及預(yù)期，中國與國際市場并不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考。
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