>> 中泰證券-晨光股份(603899)收入符合預(yù)期，科力普盈利提升-230825
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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中泰證券 |
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事件：公司發(fā)布2023半年度報告。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收99.61億元，同比增長18.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.04億元，同比增長14.34%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.43億元，同比增長12.1%；其中，非經(jīng)常性損益6178.75萬元，主要構(gòu)成為政府補(bǔ)助6262.76萬元。單季度來看，Q2公司實現(xiàn)營收50.79億元，同比+20.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.71億元，同比+7.07%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.48億元，同比+8.3%。收入符合預(yù)期。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響表觀毛利率，經(jīng)營效率提升。1）盈利能力方面，H1公司實現(xiàn)銷售毛利率19.52%（-0.99pct.），歸母凈利率6.07%（-0.2pct.），單季度來看，22Q2公司實現(xiàn)銷售毛利率19.36%（+0.08pct），實現(xiàn)歸母凈利潤5.33%（-0.68%）。2）期間費用方面，H1銷售費用率7.16%（-0.48pct.）；管理費用率4.16%（-0.2pct.）；研究費用率0.9%（-0.11pct）；財務(wù)費用率-0.3%（-0.09pct.），經(jīng)營效率優(yōu)化。
分業(yè)務(wù)模式：Q2傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)環(huán)比改善，科力普利潤率提升，零售大店業(yè)務(wù)收入和利潤創(chuàng)新高。
1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：上半年增長7%，Q2線下環(huán)比改善，電商持續(xù)高增。我們測算公司傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)上半年營收35億元（+4%yoy），其中Q2實現(xiàn)營收約17.4億元（+5%yoy），受益?zhèn)鹘y(tǒng)校邊渠道恢復(fù)，Q2增速環(huán)比改善。晨光科技上半年營收3.7億元（+60%yoy），其中Q2實現(xiàn)營收約1.8億元（+57%yoy），電商業(yè)務(wù)延續(xù)50%以上高增長。
2）新業(yè)務(wù)：科力普盈利提升，九木增長靚麗開店提速。辦公直銷業(yè)務(wù)上半年營收54.9億元（+25%yoy），其中Q2實現(xiàn)營收約28.5億元（+26%yoy）；上半年實現(xiàn)凈利潤1.8億元（+33%yoy），凈利率3.3%（+0.2pct.）。零售大店業(yè)務(wù)上半年營收6.0億元（+38%yoy），Q2實現(xiàn)營業(yè)收入約3億元（+74%yoy），商場客流持續(xù)修復(fù)疊加去年同期低基數(shù)，Q2零售大店業(yè)務(wù)高增長。截止報告期末，公司在全國擁有573家零售大店（+33家），其中九木雜物社531家（+42家，直營359家，加盟172家），晨光生活館42家（-9家）。九木上半年實現(xiàn)盈利1743萬元同時開店提速，我們看好全年零售大店業(yè)務(wù)維持高增。
分產(chǎn)品：均價提升，書寫及學(xué)生文具毛利率優(yōu)化。
1）書寫工具：H1營收9.95億元（-1.42%yoy），其中量/價分別-4%/+2.7%，毛利率為41.75%（+1.96pct.）。
2）學(xué)生文具：H1營收14.46億元（+6.78%yoy），其中量/價分別+0.3%/+6.5%，毛利率為34.98%（+1.26pct.）。
3）辦公文具：H1營收16.63億元（+15.09%yoy），其中量/價分別+5.2%/+9.4%，毛利率為25.59%（-0.15pct.）。
4）其它產(chǎn)品：H1營收3.54億元（+60.04%yoy），其中量/價分別+50.1%/+6.6%，毛利率為46.9%（-0.44pct.）。
5）辦公直銷：H1營收54.94億元（+24.81%yoy），其中量/價分別-5.4%/+31.9%，毛利率為7.76%（-1.15pct.）。
投資建議：晨光作為文具龍頭，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，看好公司長期穩(wěn)健發(fā)展，我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入242.5、294.7、356.3億元，同比增長21.3%、21.5%、20.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.7、20.0、23.4億元，同比增長30.2%、
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