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晨光股份披露2023H1業(yè)績(jī)
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.61億元（+18.11%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.04億元（+14.34%），實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)5.43億元（+12.10%）；其中23Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.79億元（+20.80%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.71億元（+7.07%），扣非凈利潤(rùn)2.48億元（+8.40%）。收入端穩(wěn)步修復(fù)，利潤(rùn)端受投入加大及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響增長(zhǎng)較緩。
　　減量提質(zhì)顯效均價(jià)提升，看好下半年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)盈利修復(fù)
　　分品類(lèi)看，測(cè)算23Q2書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具收入分別為5.07/ 7.16/ 8.17/億元，分別同比-0.60%/ +12.79%/ +14.39%，毛利率分別為42.96%/ 36.30%/22.96%，同比+3.77/ +2.24/ +0.80pct。公司聚焦核心單品，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)減量提質(zhì)效果凸顯，23H1公司書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具單價(jià)分別同比+2.70%/ +6.49%/+9.36%，同時(shí)單價(jià)提升也拉動(dòng)產(chǎn)品毛利率優(yōu)化向上。公司持續(xù)推進(jìn)晨光辦公店開(kāi)拓和辦公完美門(mén)店開(kāi)發(fā)，加快專(zhuān)業(yè)渠道轉(zhuǎn)型，同時(shí)加強(qiáng)辦公產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣，看好后續(xù)公司辦公文具增長(zhǎng)潛力。
　　23H1公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.67億元（+7.36%），其中晨光科技實(shí)現(xiàn)收入3.70億元（+57.69%）；測(cè)算23Q2傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.26億元（+7.98%），其中晨光科技收入1.84億元（+57.43%）。公司線上渠道與賽道共同構(gòu)建線上產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的節(jié)奏、標(biāo)準(zhǔn)與流程，通過(guò)單店提升、店貨匹配實(shí)現(xiàn)增量，并通過(guò)差異化開(kāi)發(fā)提升市占率，例如丙烯馬克筆、自動(dòng)鉛筆等品類(lèi)均有不錯(cuò)表現(xiàn)，同時(shí)拼多多、抖音、快手等新渠道業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，線上渠道延續(xù)高增。我們測(cè)算傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)凈利率或環(huán)比下滑，我們認(rèn)為原因?yàn)楣鞠嚓P(guān)業(yè)務(wù)加大投入進(jìn)一步夯實(shí)渠道優(yōu)勢(shì)及毛利率相對(duì)低的學(xué)生文具和辦公文具占比提升影響，大學(xué)汛公司投入顯效、書(shū)寫(xiě)工具需求回暖、高附加值新品上市有望拉動(dòng)傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)盈利修復(fù)。
　　科力普延續(xù)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率基本維穩(wěn)
　　科力普：23H1科力普實(shí)現(xiàn)收入54.94億元（+24.81%），毛利率7.76%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.80億元（+33.26%），凈利率約為3.28%；其中23Q2科力普收入28.53億元（+26.48%），測(cè)算毛利率8.24%（-0.30pct），測(cè)算凈利率約3.17%（+0.04pct）?？屏ζ胀ㄟ^(guò)業(yè)務(wù)場(chǎng)景向MRO工業(yè)品、營(yíng)銷(xiāo)禮品、員工福利等場(chǎng)景延展及開(kāi)拓航天科技、深圳水務(wù)、南方電網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)項(xiàng)目延續(xù)快速增長(zhǎng)，盈利能力基本維持穩(wěn)定。后續(xù)伴隨科力普平臺(tái)管理能力提升、倉(cāng)儲(chǔ)布局及效率進(jìn)一步改善、以及后續(xù)規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，看好公司科力普盈利能力穩(wěn)中向上。
　　九木雜物社表現(xiàn)亮眼，精細(xì)運(yùn)營(yíng)線已實(shí)現(xiàn)盈利
　　九木&生活館：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.00億元（+38%），其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.60億元（+40%）；23Q2單季零售大店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.00億元（+81.67%），其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)收入2.81億元（+79.39%）。截至23H1，公司擁有零售大店573家（較Q1末凈增26家），其中九木雜物社531家（直營(yíng)/加盟分別359/172家，分別凈增14/13家），展店加速。依托門(mén)店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)及單店效率提升，23H1九木已實(shí)現(xiàn)盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1743萬(wàn)元，測(cè)算凈利率2.91%，看好九木展店&同店雙升下增長(zhǎng)提速，單店模型跑通后伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放盈利能力快速提升。
　　結(jié)構(gòu)變化&投入加大致利潤(rùn)率下滑，看好后續(xù)回升
　　利潤(rùn)率：23H1公司毛利率為19.52%，同比-0.99 pct，其中23Q2公司單季毛利率為19.36%，同比+0.08pct，環(huán)比-0.32pct。我們認(rèn)為受益公司書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具三大核心品類(lèi)均價(jià)向上，拉動(dòng)公司整體毛利率同比提升，但整體受低毛利率產(chǎn)品及科力普占比提升導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)變化影響，環(huán)比有所下滑。后續(xù)公司通過(guò)高毛利率精品文創(chuàng)產(chǎn)品銷(xiāo)售占比進(jìn)一步提升、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)減量提質(zhì)、提升部分品類(lèi)自制比例、辦公文具和學(xué)生文具等新品類(lèi)規(guī)模效應(yīng)凸顯帶動(dòng)公司毛利率逐步回升。
　　費(fèi)用率&凈利率：23H1公司期間費(fèi)用率為11.92%，同比-0.88pct，其中23Q2公司期間費(fèi)用率為12.04%，銷(xiāo)售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.33%/ 5.19%/ -0.49%，分別同比+0.13/ -0.17/ -0.14pct，環(huán)比+0.36/ +0.27/ -0.37pct。公司進(jìn)一步夯實(shí)渠道優(yōu)勢(shì)、提升品牌形象，加大相關(guān)業(yè)務(wù)投入，致使銷(xiāo)售費(fèi)用率同環(huán)比均略有提升。綜合影響下23H1公司凈利率6.59%，同比+0.10pct，23Q2單季凈利率為5.72%，同比-0.50pct，環(huán)比-1.77pct。
　　現(xiàn)金流&運(yùn)營(yíng)效率：23H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額6.76億元，同比+184.74%，其中收現(xiàn)比同比+6.13pct至106.57%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康。運(yùn)營(yíng)效率方面，23H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)59.15天（同比+12.05天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)33.83天（同比8.07天）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　文創(chuàng)龍頭核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，伴隨大學(xué)汛旺季來(lái)臨傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步修復(fù)、科力普第二成長(zhǎng)曲線持續(xù)兌現(xiàn)，九木雜物社模式日益通順，收入有望伴隨展店&同店提升增長(zhǎng)加速，盈利能力隨精細(xì)化運(yùn)營(yíng)及規(guī)模效應(yīng)釋放有望持續(xù)提升，堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入245.61、302.04、370.85億元