>> 中信證券-熊貓乳品(300898)2023年中報點評：H1業(yè)績顯著改善，關注后續(xù)客戶開啟情況-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 1777KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣，湯學章 |
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受益1）茶飲、餐飲等場景修復；2）公司持續(xù)深耕、開拓茶飲、咖啡、烘焙客戶；3）大包粉等原料成本回落，2023H1公司基本面改善明顯，收入/歸母凈利潤同比+18%/+107%至4.5億/0.47億元。公司正在積極開拓茶飲及咖啡客戶，若后續(xù)大客戶訂單落地，公司業(yè)績增長可期。
▍2023H1公司收入/歸母凈利潤同比+18%/+107%至4.5億/0.47億元，業(yè)績同比明顯改善。2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元(同比+18.3%)，歸母凈利潤0.47億元(同比+107.1%)，扣非歸母凈利潤0.41億元(同比+125.3%)；其中2023Q2，公司營收2.3億元(同比+25.7%)，歸母凈利潤0.28億元(同比+154.2%)，扣非歸母凈利潤0.25億元(同比+182.4%)，單季度業(yè)績加速改善。
▍場景修復&客戶拓展下，公司上半年收入恢復至雙位數(shù)增長，Q2收入加速提速。在1）餐飲、茶飲等場景恢復；2）公司深耕元氣森林、香飄飄、古茗等存量客戶，同時積極開拓塞尚、康派克等新客戶；3）推廣常溫稀奶油、冷藏稀奶油、原制馬蘇里拉奶酪等新品等因素下，2023H1公司營業(yè)收入恢復較好增長，同增18.3%，其中Q2收入2年CAGR 9.6%快于Q1（2年CAGR 4.5%），顯示公司新品、新客戶及新渠道發(fā)展趨勢向好。分產品看，2023H1公司濃縮乳制品/乳品貿易/其他業(yè)務收入分別同增20.9%/10.4%/36.5%至3.3億/1.2億/0.07億元，濃縮乳制品受益茶飲、烘焙客戶訂單增加而增長較快，公司目前形成了“以煉乳為主、以奶油、奶酪、植物基為第二增長曲線”的四個品類矩陣。分渠道看，2023H1公司直銷/經銷收入分別同增91.5%/4.2%至0.4億/2.5億元，直營渠道受益茶飲、烘焙、食品加工企業(yè)等存量客戶訂單增加以及直營新客開拓見效而放量增長。
▍毛利率改善、費率優(yōu)化，公司盈利能力恢復良好。2023H1雖然白砂糖價格出現(xiàn)上漲，但大包粉、鮮牛乳、原料奶酪等價格出現(xiàn)下降下，公司成本端改善，上半年公司毛利率同比+2.7Pcts至23.4%，其中濃縮乳制品/乳品貿易/其他業(yè)務毛利率分別同比+4.5/-3.9/+2.0Pcts。2023H1年公司銷售費率同比-1.7Pcts，主要受益今年公司減少商超條碼費等C端產品市場推廣費用支出，管理+研發(fā)費率同比持平及財務費率則分別同比-0.2Pct/同比-0.4Pct，最終公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比+4.5Pcts/+4.3Pcts至10.5%/9.1%，盈利端恢復較好。隨著公司持續(xù)發(fā)力老客戶以及積極拓展茶飲、咖啡、烘焙等新客戶，同時煉乳、奶油、椰品等產品矩陣不斷豐富，疊加大包粉價格持續(xù)走低，看好公司下半年業(yè)績持續(xù)增長。
▍風險因素：食品安全問題；市場競爭加??；公司新產品&新市場開拓不及預期；原材料價格波動風險。
▍投資建議：考慮到公司Q2收入增長提速以及H1盈利能力改善超預期，調高公司2023/2024/25年EPS預測至0.71/0.90/1.07元（原預測0.64/0.78/0.92元）。參考可比公司2023年PE水平（海容科技30x、妙可藍多35x，基于Wind一致預期），考慮到公司未來幾年較好的成長性以及在煉乳行業(yè)優(yōu)勢地位，給予公司2022年36倍PE，對應目標價為26元，維持“增持”評級。
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