>> 浙商證券-偉星新材(002372)中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：同心圓亮眼，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)勁-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
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投資要點(diǎn)
公司發(fā)布23年中報(bào)
2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入22.37億元，YoY-10.58%；歸母凈利潤(rùn)4.94億元，YoY+35.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.82億元，YoY+39.55%。
2023年單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入13.41億元，YoY-10.38%；歸母凈利潤(rùn)3.21億元，YoY+29.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.11億元，YoY+33.73%。
其中，公司2023H1實(shí)現(xiàn)投資收益1.44億元，主要系收到東鵬合立投資收益。剔除投資收益后，2023H1歸母凈利潤(rùn)YoY-8.90%，2023年單Q2歸母凈利潤(rùn)YoY0.34%。綜合來(lái)看，公司作為C端塑管龍頭，在下游需求偏弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)凸顯了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，同時(shí)同心圓業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br> 成本端壓力持續(xù)緩解，管材毛利率修復(fù)明顯
市場(chǎng)消費(fèi)需求相對(duì)疲弱環(huán)境下，公司零售端表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，持續(xù)聚焦渠道下沉提升市占率，進(jìn)一步完善銷售通路；工程端受宏觀環(huán)境影響較大，開工項(xiàng)目減少，但公司持續(xù)優(yōu)化市政項(xiàng)目客戶結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，持續(xù)推進(jìn)建筑工程項(xiàng)目拓展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。2023H1公司毛利率41.16%，同比+3.42pct。其中，PPR/PE/PVC毛利率分別為57.08%/29.04%/21.93%，分別同比+2.63/+3.27/+8.68pct，主要系管材原材料價(jià)格下跌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年上半年P(guān)VC/HDPE均價(jià)分別為6000/8239元/噸，同比-30.30%/-9.04%。收入端分產(chǎn)品來(lái)看：（1）PPR管材實(shí)現(xiàn)收入10.39億元，YoY-11.76%，占比46.45%；（2）PE管材實(shí)現(xiàn)收入4.90億元，YoY15.79%，占比21.89%；（3）PVC管材實(shí)現(xiàn)收入3.47億元，YoY-19.93%，占比15.49%。管材業(yè)務(wù)收入下滑主要系需求疲弱加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)+零售端22年末促銷占庫(kù)23Q2仍在消化+工程端項(xiàng)目結(jié)構(gòu)調(diào)整。
同心圓擴(kuò)品類增速亮眼，捷流合作持續(xù)深化
公司多組合推進(jìn)“同心圓”戰(zhàn)略，防水、凈水等新業(yè)務(wù)與PPR管材業(yè)務(wù)渠道協(xié)同性較強(qiáng)，市占率有望持續(xù)提升。具體來(lái)看：防水業(yè)務(wù)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期；公司打造全屋凈水系統(tǒng)有望顯著提升客單價(jià)；捷流公司合作持續(xù)深化有望提供先進(jìn)的系統(tǒng)集成設(shè)計(jì)與研發(fā)能力，同心圓有望成為公司第二增長(zhǎng)極。其他產(chǎn)品（主要為防水、凈水、捷流公司業(yè)務(wù)等）2023H1實(shí)現(xiàn)收入3.19億元，YoY+29.98%，占比14.25%（同比提升4.45pct），主要系市場(chǎng)拓展力度加大，防水類產(chǎn)品及捷流公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較多。其他產(chǎn)品毛利率33.16%，同比下降3.54pct，主要系捷流公司及凈水業(yè)務(wù)毛利率下降。2023年3月公司現(xiàn)金收購(gòu)合信方園（曾為新加坡捷流的中國(guó)總經(jīng)銷）65%股權(quán)，繼2022年1月完成新加坡捷流股權(quán)收購(gòu)后，持續(xù)深化與捷流公司合作，做大做強(qiáng)給排水業(yè)務(wù)，有望打開國(guó)內(nèi)高端住宅項(xiàng)目和大型公建市場(chǎng)發(fā)展空間。
現(xiàn)金流質(zhì)量改善，管理效率提升
23Q2原材料紅利持續(xù)增厚利潤(rùn)，公司23H1毛利率41.16%，同比提升3.42pct；單Q2毛利率43.82%，同比提升5.30pct；單Q2凈利率24.37%，同比提升7.71pct。公司23H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.06億元，同比增長(zhǎng)360.38%，主要系原材料采購(gòu)及備貨減少；投資性現(xiàn)金流凈額0.05億元，同比提升570.12%，主要系收到東鵬合立投資收益。公司存貨18.77億元，同比下降17.22%，庫(kù)存管理能力優(yōu)化。收現(xiàn)比120%，同比提升8.62pct；付現(xiàn)比106%，同比下降12.74pct。23H1期間費(fèi)用率21.67%，同比增加2.64pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，分別同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct，主要系公司加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度，售后服務(wù)費(fèi)、銷售業(yè)務(wù)費(fèi)及宣傳費(fèi)等增幅較大。
天津、上海工業(yè)園在建，境外收入占比提升
公司在浙江臨海、上海、天津、重慶、西安以及泰國(guó)建有六大生產(chǎn)基地，在全國(guó)建設(shè)了完善的營(yíng)銷渠道和高效的服務(wù)體系，在國(guó)內(nèi)設(shè)立了40多家銷售分公司，擁有1700多名專業(yè)營(yíng)銷人員，3萬(wàn)多個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。2023H1公司在建工程新增0.87億元，主要投入天津工業(yè)園及上海工業(yè)園建設(shè)。公司穩(wěn)步推進(jìn)境外業(yè)務(wù)，一是發(fā)揮泰國(guó)工業(yè)園優(yōu)勢(shì)加快拓展海外市場(chǎng)，二是加快與新加坡捷流公司融合，三是立足東南亞進(jìn)一步提升市占率。2023H1公司境外收入1.32億元，占比5.89%，同比提升0.07pct。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為66.14、74.52、82.29億元，同比增長(zhǎng)4.88%、12.67%、10.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.20、15.94、17.23億元，同比增長(zhǎng)9.44%、12.29%、8.07%，對(duì)應(yīng)EPS為0.89、1.00、1.08元，對(duì)應(yīng)PE為21.88、19.48、18.03X。我們看好公司作為C端塑管龍頭在消費(fèi)疲弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)體現(xiàn)的強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)韌性，公司同心圓復(fù)用渠道擴(kuò)品類加速，海外業(yè)務(wù)逐漸拓寬，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
基建、地產(chǎn)投資增速等不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等；渠道拓展不及預(yù)期；同心圓業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等
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