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事件
　　8月28日晚，公司發(fā)布半年報(bào)。23年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入661.97億元，同比增長4.31%，歸母凈利潤63.05億元，同比增長2.81%，扣非歸母凈利潤為57.97億元，同比下降1.55%。23年Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入327.56億元，同比增長1.05%，歸母凈利潤26.90億元，同比增長2.93%，扣非歸母凈利潤為24.80億元，同比下降4.53%。
　　液態(tài)新品收入增量貢獻(xiàn)擴(kuò)大，國際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
　　1）奶粉及奶制品營收下滑：23年Q2液體乳/奶粉/冷飲產(chǎn)品同比增長分別為0.52%/-8.94%/19.22%，奶粉同比下降幅度較大，主因去年同期基數(shù)較高，23H1成人奶粉市場零售額同比增長約6.2%。液態(tài)乳23Q1同比下滑2.6%，23Q2環(huán)比向好。23H1新品收入占比達(dá)15%以上，液態(tài)新品的收入增量貢獻(xiàn)擴(kuò)大，推動業(yè)務(wù)持續(xù)增長；2）華北華南區(qū)域表現(xiàn)良好：23年Q2華北/華南/華中/華東的營收同比增長率分別為3.04%/7.84%/-1.74%/-8.37%，華北華南實(shí)現(xiàn)正向增長。液體乳整體零售額市占份額繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一。公司冷飲業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平，穩(wěn)居市場第一；3）：國際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：公司積極開發(fā)海外市場，進(jìn)一步拓展海外業(yè)務(wù)，23H1公司海外業(yè)務(wù)收入較上年同期增長19.9%；4）提高渠道運(yùn)營效率，促進(jìn)業(yè)務(wù)增長：在主要電商平臺，公司液態(tài)乳品銷量同比增長29.5%；在線上、線下渠道，公司液態(tài)乳品零售額市占份額均位列第一，市場份額提升3PCT。
　　毛利率基本穩(wěn)健，費(fèi)用使用效率提升
　　23H1毛利率為33.33%（同比下降0.34PCT），其中23年Q2毛利率為32.52%（同比下降0.04PCT）。公司23年H1銷售費(fèi)用率為17.55%，同比下降0.79PCT，23年Q2銷售費(fèi)用率為18.04%，同比下降0.49PCT，主要是本期廣告營銷費(fèi)用減少所致。公司23年Q2管理費(fèi)用率為3.83%，同比下降0.54PCT，經(jīng)營效率提升顯著。23年Q2研發(fā)費(fèi)用率為0.59%，同比持平。23H1公司凈利率為9.52%，同比下降0.14PCT。
　　投資建議
　　公司收入端環(huán)比向好趨勢明顯，需求端穩(wěn)健恢復(fù)，控費(fèi)提升經(jīng)營效率，盈利能力有望持續(xù)提升。結(jié)合上半年業(yè)績，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入同比增長分別為6.3%/9%/8.7%，23-25年歸母凈利潤同比增長分別為13.3%/16%/15%，EPS分別為1.67/1.94/2.23元/股，對應(yīng)PE為16/14/12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期，疫情反復(fù)帶來動銷壓力，食品安全事件