>> 華泰證券-伊利股份(600887)Q2液奶恢復(fù)增長，期待持續(xù)改善-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
457KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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23H1錄得穩(wěn)健增長，創(chuàng)新拓新構(gòu)新鞏固龍頭地位
23H1營收/歸母凈利662.0/63.1億，同比+4.3%/+2.8%；23Q2營收/歸母凈利327.6/26.9億，同比+1.1%/+2.9%。23Q2液態(tài)乳業(yè)務(wù)收入同比+0.5%（23Q1同比-2.6%），回歸正增長通道，持續(xù)夯實公司基本盤；冷飲業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長，市場競爭地位不斷提升。展望全年，公司有望在成本壓力趨緩/費效優(yōu)化的綜合影響下進一步提升盈利水平；中長期視角下，看好公司在強大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、布局完善的渠道供給網(wǎng)絡(luò)、精準(zhǔn)高效的營銷投放策略等綜合賦能下，突破增長瓶頸、提升品牌價值，凸顯龍頭優(yōu)勢與長遠價值。預(yù)計23-25年EPS 1.64/1.89/2.13元，參考可比公司23年平均22x PE（Wind一致預(yù)期），給予其23年22x PE，目標(biāo)價36.08元，“買入”。
Q2液態(tài)乳恢復(fù)增長，冷飲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，積極布局多元業(yè)務(wù)
分業(yè)務(wù)看，23H1液態(tài)乳/奶粉及奶制品/冷飲營收424.2/135.2/91.6億，同比-1.1%/+12.0%/+25.5%，23Q2同比+0.5%/-8.9%/+19.2%。隨疫后居民健康意識提升，基礎(chǔ)白奶需求穩(wěn)健，公司液態(tài)乳優(yōu)勢地位穩(wěn)固，23H1零售額份額同比+3.0pct；金典聚焦有機賽道充分挖掘細分需求；安慕希持續(xù)推出多口味/跨品類新品，依托創(chuàng)新穩(wěn)固龍頭地位。奶粉及奶制品業(yè)務(wù)中，23H1嬰配/成人奶粉零售額份額達13.6%/23.8%；奶酪零售額份額同比+1.5pct至17.2%。展望來看，公司將持續(xù)布局多元業(yè)務(wù)與創(chuàng)新產(chǎn)品，加速搶占份額，2030年劍指全球乳業(yè)第一、健康食品前五信心堅定。
23Q2毛利率小幅下降，費效提升下凈利率同比+0.2pct
23H1毛利率同比-0.3pct至33.3%（23Q2同比-0.04pct至32.5%）；其中液態(tài)乳受益奶價下行同比+0.1pct至30.1%，奶粉及奶制品/冷飲同比-2.7/-0.6pct。23H1銷售費用率同比-0.8pct至17.6%（23Q2同比-0.5pct至18.0%），費投效率優(yōu)化明顯；毛銷差同比+0.5pct至15.6%（23Q2同比+0.4pct至14.5%）；23H1管理費用率同比+0.2pct至4.0%（23Q2同比-0.5pct至3.8%），主要系澳優(yōu)并表影響；最終錄得23H1歸母凈利率同比-0.1pct至9.5%（23Q2同比+0.2pct至8.2%）。展望23H2，奶價維持低位下預(yù)計成本壓力較小，疊加內(nèi)部提質(zhì)增效，公司盈利能力有望進一步提升。
戰(zhàn)略立足長遠，維持“買入”評級
看好公司戰(zhàn)略執(zhí)行到位后的長足發(fā)展，考慮消費仍處恢復(fù)進程中，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 1.64/1.89/2.13元（前次1.66/1.92/2.20元），目標(biāo)價36.08元（前次39.84元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期，競爭加劇、結(jié)構(gòu)優(yōu)化不達預(yù)期、食品安全。
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