>> 申萬宏源-寶豐能源(600989)Q2業(yè)績符合預(yù)期，寧東三期逐步投產(chǎn)貢獻業(yè)績增量，內(nèi)蒙一期穩(wěn)步推進奠定中長期成長性-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤，任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告：公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入130.90億元（YoY-9.07%），歸母凈利潤22.57億元（YoY-43.79%），扣非歸母凈利潤24.36億元（YoY-43.06%）；其中2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入63.57億元（YoY-19.33%，QoQ-5.59%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.72億元（YoY-52.76%，QoQ-9.59%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.56億元（YoY-51.68%，QoQ-9.70%），業(yè)績符合預(yù)期。
成本端煤炭價格持續(xù)回落導(dǎo)致烯烴價差擴大，23年烯烴盈利有望逐步修復(fù)。2023年上半年，公司核心產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為34.14、31.93、341.50萬噸，分別同比-2.97、-2.15、+79.10萬噸，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價分別為7072、6810、1566元/噸，分別同比-8.05%、-10.60%、-33.67%；其中2023Q2聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為15.66、14.20、183.94萬噸，分別同比-3.26、-3.90、+36.51萬噸，分別環(huán)比-2.82、-3.53、+26.38萬噸，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價分別為7039、6656、1373元/噸，分別同比-8.62%、-13.90%、-43.76%，分別環(huán)比-0.88%、-3.99%、-23.36%。成本端壓力有所緩解，2023H1公司氣化原料煤、煉焦精煤、動力煤采購均價分別為665、1280、524元/噸，分別同比-3.97%、-25.56%、+2.71%，煤炭價格總體呈下降趨勢，聚烯烴價差持續(xù)修復(fù)。利潤率方面，2023Q2公司銷售毛利率27.84%（YoY-12.97pct，QoQ+0.09pct），銷售凈利率16.86%（YoY-11.93pct，QoQ-0.74pct），公司盈利能力有所改善。
寧東三期100萬噸烯烴投產(chǎn)將貢獻業(yè)績增量，內(nèi)蒙一期300萬噸烯烴穩(wěn)步推進有望在24年10月投產(chǎn)，堅定看好公司中長期成長性。公司公告擬向特定對象增發(fā)募資不超過100億元，主要用于建設(shè)260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目，該項目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，也是全球最大規(guī)?；镁G氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項目，具有良好的行業(yè)示范效應(yīng)，是公司積極響應(yīng)國家“雙碳”戰(zhàn)略的重要舉措，有助于引領(lǐng)煤化工行業(yè)早日實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。該項目于2023年3月正式開工建設(shè)，預(yù)計2024年四季度將開始逐步投產(chǎn)。寧東三期100萬噸煤制烯烴甲醇工段已于今年3月底投入試生產(chǎn)，目前已達到設(shè)計生產(chǎn)能力；40萬噸聚乙烯、50萬噸聚丙烯已經(jīng)投入試生產(chǎn)；25萬噸EVA預(yù)計2023年10月開車。寧東四期50萬噸煤制烯烴項目（包含25萬噸EVA）于2023年8月進入擬審批階段，預(yù)計2023年四季度開工建設(shè)。此外，公司馬蓮臺煤礦產(chǎn)能核增40萬噸/年至400萬噸/年，紅四煤礦產(chǎn)能核增60萬噸/年至300萬噸/年，公司所屬煤礦產(chǎn)能核增100萬噸/年至820萬噸/年。中長期來看，公司將擁有700萬噸焦炭和670萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，為當(dāng)前煤制烯烴產(chǎn)能的5.6倍，中長期成長性顯著。
投資分析意見：考慮到公司核心產(chǎn)品焦炭和烯烴價格有所下行，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為60.2、94.0、167.9億元（前值為71.7、110.5、183.3億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為17、11、6倍，可比公司榮盛石化、恒逸石化、齊翔騰達2023年平均PE估值為22倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年P(guān)E估值22倍，當(dāng)前市值上行空間約29%，公司作為煤制烯烴行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，未來內(nèi)蒙項目將奠定公司中長期成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅下跌；產(chǎn)品價格大幅波動；項目建設(shè)進度不及預(yù)期；公司于7月28日收到向特定對象發(fā)行股票申請文件的審核問詢函，并于8月23日公告回復(fù)，請投資者注意風(fēng)險。
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