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H1歸母凈利同比-44%、Q2同比-53%/環(huán)比-9.5%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司8月25日發(fā)布半年報(bào)，23H1營(yíng)收131億元，yoy-9%，歸母凈利22.6億元（扣非24.4億元），yoy-44%（扣非yoy-43%）；Q2營(yíng)收63.6億元，yoy-19%/qoq-5.6%，歸母凈利10.7億元，yoy-53%/qoq-9.5%。考慮目前烯烴、焦炭等產(chǎn)品景氣仍偏弱，我們下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利68.5/94.5/141.7億元（前值90/122/180億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.93/1.29/1.93元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均16xPE，考慮公司成本優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力突出，給予公司23年18.5xPE，目標(biāo)價(jià)17.21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　上半年產(chǎn)品景氣承壓，成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯
　　H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭銷量yoy-8%/-6%/+30%至34/32/342萬(wàn)噸，營(yíng)收yoy-15%/-16%/-14%至24/22/53億元，均價(jià)yoy-8%/-11%/-34%至0.71/0.68/0.16萬(wàn)元/噸，雖22年新增的產(chǎn)能逐步放量，但因終端需求偏弱等因素，產(chǎn)品價(jià)格景氣回落拖累毛利率。H1公司原料煤/煉焦精煤/動(dòng)力煤采購(gòu)均價(jià)yoy-4%/-26%/+2.7%至665/1280/524元/噸。H1公司綜合毛利率yoy12.2pct至27.8%（其中Q2為27.8%，yoy-13pct/qoq+0.1pct），期間費(fèi)用率yoy +0.9pct至4.7%。
　　產(chǎn)品景氣有望逐漸回暖，新項(xiàng)目投產(chǎn)提供未來(lái)增量
　　據(jù)百川盈孚，8月25日聚乙烯/聚丙烯價(jià)格分別為0.82/0.71萬(wàn)元/噸，較季初+3%/+6%，蒙東動(dòng)力煤價(jià)格625元/噸，較季初-4%，公司烯烴產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差逐漸改善，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加成本壓力緩解，我們預(yù)計(jì)烯烴產(chǎn)品盈利水平有望繼續(xù)提升。據(jù)半年報(bào)，公司規(guī)劃/在建產(chǎn)能眾多，20萬(wàn)噸/年苯乙烯已于8月初投產(chǎn)，寧東三期烯烴（除EVA）已建成投產(chǎn)，定增項(xiàng)目（擬募資不超過(guò)100億元，扣費(fèi)后用于建設(shè)260萬(wàn)噸/年煤制烯烴和配套40萬(wàn)噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目（一期））穩(wěn)步推進(jìn)，達(dá)產(chǎn)后有望鞏固公司在煤制烯烴行業(yè)龍頭地位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期