>> 海通證券-五糧液(000858)盈利能力穩(wěn)健，發(fā)力營銷改革-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 779KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁 |
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事件。公司發(fā)布2023年半年報：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入455.06億元，同比+10.4%，歸母凈利潤170.37億元，同比+12.8%；其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)總收入143.68億元，同比+5.1%，歸母凈利潤44.95億元，同比+5.1%。
中部市場快速增長，營銷改革持續(xù)推進。分產(chǎn)品：23H1五糧液產(chǎn)品收入同比+10.0%（其中量+15.8%，價-5.0%），23年公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體系，發(fā)力文化酒開發(fā)銷售，加快陳年酒市場培育建設。23H1其他酒收入同比+2.7%（其中量+33.7%，價-23.2%），五糧濃香日均開瓶掃碼同比保持兩位數(shù)以上增長。五糧濃香聚焦戰(zhàn)略高地市場、重點樣板市場，推動分類分級市場建設，產(chǎn)品矩陣進一步完善。分地區(qū)：23H1中部市場收入快速增長，同比+26.9%，東部、西部大本營市場增長穩(wěn)健，收入同比+11.1%/+9.2%；北部/南部地區(qū)收入同比-6.7%/-8.7%，我們認為或與渠道調(diào)整有關（經(jīng)銷商數(shù)目環(huán)比凈減少12/30個）。分渠道：23H1直銷/經(jīng)銷模式收入同比+11.1%/+7.2%，直銷渠道營收占比同比+0.88pct至42.0%；五糧液/五糧濃香經(jīng)銷商環(huán)比-57/+27個至2432/682個。公司發(fā)力營銷改革，數(shù)字化變革提升經(jīng)營效率，同時加快組織機構改革，完成營銷戰(zhàn)區(qū)向大區(qū)轉(zhuǎn)變。
產(chǎn)品結構影響毛利率。23H1/23Q2毛利率同比-0.14pct/-0.65pct至76.8%/73.3%，我們認為或與：1）公司推動開瓶掃碼活動，提振1618、低度動銷，2）非酒類業(yè)務收入占比提升有關；23H1酒類毛利率同比+0.76pct至82.6%，其中五糧液/其他酒分別同比+0.43pct/+0.90pct。23Q2合同負債環(huán)比凈減少18.87億元至36.49億元（同比+94.5%），公司持續(xù)促進終端動銷，推動渠道庫存消化，我們認為中秋旺季有望進一步發(fā)力。
期間費用管控良好，盈利能力保持穩(wěn)健。23H1銷售費用率同比-0.73pct至9.5%，主因促銷/人工費用率分別同比-0.29pct/-0.19pct。期間費用管控良好，23H1/23Q2分別同比-1.09pct/-1.54pct至10.9%/15.9%；23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.57pct/-0.18pct/+0.07pct/-0.86pct。公司盈利能力保持穩(wěn)健，23H1/23Q2歸母凈利率同比+0.81pct/+0.01pct至37.4%/31.3%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年EPS分別為7.75、8.96、10.25元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年25-30xPE，對應合理價值區(qū)間為193.82-232.59元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。行業(yè)競爭加劇，新品銷售不達預期。
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