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事件：公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.6億元，同增57%，歸母凈利4.12億元，同增66%，扣非歸母凈利3.86億元，同增79%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.08億元，同增78%，歸母凈利1.78億元，同增158%，扣非歸母凈利1.72億元，同增306%。23Q2增速較快除去終端高景氣度之外，也有去年同期疫情影響客觀因素造成的低基數(shù)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　黃金首飾、金條、貴金屬文化產(chǎn)品及鉆翠珠寶各品類均取得良好增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)，23Q2黃金珠寶零售/聯(lián)營(yíng)傭金分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.7/0.4億元，同比增長(zhǎng)78%/75%。
　　華北貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，陜西、江蘇等省份低基數(shù)高增長(zhǎng)，線上表現(xiàn)亦亮眼。公司立足以北京為核心的華北區(qū)域，23Q2華北區(qū)域營(yíng)收為26.5億元，同增59%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80.15%，其中北京總店貢獻(xiàn)較大。華北以外地區(qū)23H1收入同比增長(zhǎng)210%，公司已在河北省、天津市、陜西省、內(nèi)蒙古自治區(qū)及江蘇省開(kāi)設(shè)直營(yíng)連鎖門(mén)店，擴(kuò)大銷售區(qū)域。今年以來(lái)公司發(fā)力直播電商，并利用“618”等節(jié)點(diǎn)做大線上銷售，23H1電商子公司銷售同比增長(zhǎng)109.43%，已超2022年全年水平。
　　直營(yíng)拓店穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)下半年開(kāi)店有望提速。23Q2公司在北京/天津/河北分別新開(kāi)店1/1/2家，無(wú)閉店，合計(jì)凈開(kāi)店4家。截至2023.6.30，公司在華北地區(qū)門(mén)店數(shù)量為67家，其中北京市門(mén)店52家（含總店）、華北其他地區(qū)門(mén)店15家；華北以外地區(qū)門(mén)店數(shù)量為7家。
　　23H1歸母凈利率4.93%，同比提升0.27PCT。23H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.59%/0.59%/0.04%，分別同比下降0.67/0.3/0.03PCT，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)楣救睜I(yíng)模式下，終端銷售規(guī)模增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用。23H1綜合毛利率11.49%，同比下降0.34PCT，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)樯习肽甑兔耐顿Y金條銷售較好，且相比較而言黃金類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)比高毛利的鉆翠珠寶類更好。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司為華北黃金珠寶龍頭，近年來(lái)拓展京外市場(chǎng)在西安取得初步成功再次印證強(qiáng)品牌力。我們認(rèn)為公司通過(guò)加密華北區(qū)域門(mén)店數(shù)量，拓展陜西、江蘇等市場(chǎng)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利7.60/8.85/10.13億元，同增65%/17%/14%，EPS分別為0.98/1.14/1.30元，對(duì)應(yīng)PE 14/12/11X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)劇烈波動(dòng)，拓店不及預(yù)期，電商盈利能力不及預(yù)期。