>> 西南證券-江瀚新材(603281)2023年中報點評：行業(yè)景氣底部，產(chǎn)能擴張奠定長期成長基石-230825
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
黃寅斌 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.77億元，較上年同期下降36.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元，較上年同期下降35.77%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.52億元，較上年同期下降41.09%；實現(xiàn)基本EPS 1.03元。
行業(yè)景氣度下滑，產(chǎn)品市場價格大幅滑落，拉低公司業(yè)績。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.77億元，較上年同期下降36.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元，較上年同期下降35.77%。其中，功能性硅烷產(chǎn)量5.0萬噸，銷量5.0萬噸，銷售收入11.6億元，均價2.3萬元/噸，同比-40.5%；功能性硅烷中間體產(chǎn)量8.5萬噸，銷量690.3噸，銷售收入1041.9萬元，均價1.5萬元/噸，同比-57.4%。收入端看，雖然產(chǎn)品銷量有所增長，但受功能性硅烷行業(yè)不景氣影響，產(chǎn)品市場價格大幅滑落，整體營收有較大幅度下降；成本端看，公司產(chǎn)品的主要原材料包括氯丙烯、無水乙醇、金屬硅、三氯氫硅、烯丙基縮水甘油醚等，上半年全球經(jīng)濟不振，化工行業(yè)整體景氣度下降，原材料價格也在下降，無水乙醇采購均價較上年同期下降6.26%，金屬硅采購均價較上年同期下降13.65%，氯丙烯采購均價較上年同期下降56.78%，烯丙基縮水甘油醚采購均價較上年同期下降4.75%，三氯氫硅采購均價較上年同期下降64.88%。
擴產(chǎn)高技術(shù)水平產(chǎn)品，推動高端硅烷產(chǎn)品國產(chǎn)化。公司功能性硅烷現(xiàn)有產(chǎn)能9.2萬噸/年，2023年8月21日公司公告，擬投資10億元建設(shè)一攬子硅基新材料項目，項目全部建成后，將形成3萬噸/年功能性硅烷產(chǎn)品（1萬噸/年乙烯基硅烷、1萬噸/年環(huán)氧基硅烷、1萬噸/年氨基硅烷）及配套原料與中間體（6萬噸/年三氯氫硅、1萬噸/年烯丙基縮水甘油醚、1.5萬噸/年三甲氧基硅烷及乙炔等）的新增產(chǎn)能。此外，公司6萬噸功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項目已投入運營。項目全部建成后，公司共將擁有18.2萬噸功能性硅烷產(chǎn)能。我國高端功能性硅烷產(chǎn)品的生產(chǎn)比重仍然處于較低水平，本次一攬子項目是公司根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，生產(chǎn)滿足行業(yè)需求的不同類型的功能性硅烷產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的技術(shù)水平，有助于推動高端硅烷產(chǎn)品國產(chǎn)化，滿足電子、復(fù)合材料、新能源光伏、特種涂料等下游市場的發(fā)展需求，同時擴大生產(chǎn)規(guī)模、提升生產(chǎn)效率。
專注研發(fā)，擴充產(chǎn)品品類。公司依托現(xiàn)有全品類和行業(yè)內(nèi)高認可度優(yōu)勢，加大研發(fā)投入，擴展高純度石英砂及氣凝膠等產(chǎn)品，實現(xiàn)技術(shù)升級和產(chǎn)業(yè)升級。高純石英砂廣泛應(yīng)于光纖通信、太陽能電池、半導(dǎo)體集成電路、精密光學儀器、航天航空等高科技行業(yè)，我國沒有企業(yè)掌握超高純6N級石英砂合成生產(chǎn)技術(shù)，且具備精細加工石英制品的企業(yè)也寥寥無幾，公司年產(chǎn)2000噸超高純6N級合成石英砂項目達產(chǎn)后，將助力我國掌握半導(dǎo)體等下游行業(yè)原材料供應(yīng)的主動權(quán)，滿足國內(nèi)市場需求。氣凝膠具有優(yōu)異的保溫隔熱功能，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，市場空間大，但成本高昂，公司擬進行氣凝膠產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，形成全封閉的氣凝膠產(chǎn)業(yè)鏈，通過原材料和產(chǎn)品端的綜合合理布局，進一步降低氣凝膠復(fù)合材料生產(chǎn)成本，滿足應(yīng)用領(lǐng)域需求，促進產(chǎn)業(yè)增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.49元、3.69元、4.12元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為12倍、8倍、7倍?？杀裙?024年平均估值為11倍，給予公司2024年10倍估值，對應(yīng)目標價36.90元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑風險，項目投產(chǎn)不及預(yù)期風險，產(chǎn)品價格大幅下降風險。
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