>> 華泰證券-Roblox(RBLX.US)AI賦能高壁壘平臺，亞太引領(lǐng)新驅(qū)動-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 2930KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁驕琬，侯杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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平臺生態(tài)高筑社交壁壘，本地化戰(zhàn)略加速玩家流入
Roblox是全球最大的沙盒游戲平臺，為用戶提供模塊化的UGC游戲開發(fā)。游戲具備較強的社區(qū)屬性和社交壁壘，形成良好的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和較高的用戶留存率，玩家社區(qū)和開發(fā)者生態(tài)形成相互促進的雙邊效應(yīng)。我們認為公司的核心驅(qū)動來自1）本地化策略促進亞太玩家加速增長，2）用戶年齡結(jié)構(gòu)改善提升ARPU值，3）沉浸式廣告貢獻新收入。我們預(yù)計公司23-25年流水收入同比增長17/13/11%，經(jīng)調(diào)整EBITDA變動-8/22/23%至3.3/4.0/4.9億美元。我們設(shè)定目標(biāo)價35.15美元，對應(yīng)23年EV/sales 6.8倍，較可比公司6.5倍略有溢價，系公司AI工具可落地性高，首次覆蓋給予“買入”評級。
AIGC賦能開發(fā)平臺，創(chuàng)作參與度和效率有望繼續(xù)上行
Roblox在1Q23宣布旗下Roblox Studio平臺上線兩款A(yù)IGC生產(chǎn)工具，同時宣布Studio未來會接入第三方生成式AI服務(wù)。對標(biāo)UGC門檻更低的《蛋仔派對》，我們認為在新AIGC工具和第三方AI工具賦能開發(fā)者平臺的條件下，開發(fā)門檻的降低將帶來社區(qū)中創(chuàng)作者比例逐漸升高，同時提升創(chuàng)作者產(chǎn)出效率。更多更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容有望進一步驅(qū)動玩家活躍和購買行為。
亞太地區(qū)空間廣闊，全球化收入提振可期
我們預(yù)測23-27年公司亞太地區(qū)的用戶數(shù)量增長CAGR達到12%，對應(yīng)bookings收入CAGR 24%，主要驅(qū)動力為日韓兩國。作為全球前四大游戲市場，日韓玩家2022年年均ARPU值約US$ 220-260。對標(biāo)日韓市場大DAU游戲的下載量，以及北美市場Roblox的ARPU值，我們預(yù)計中長期日本和韓國的booking市場空間能分別達到5.61億和5.65億美元。
用戶年齡結(jié)構(gòu)改善，提升長期變現(xiàn)空間
基于1）平臺現(xiàn)有用戶年齡增長；2）近年來平臺戰(zhàn)略性支持非低齡化內(nèi)容發(fā)展進而吸引高齡玩家，平臺年齡結(jié)構(gòu)將持續(xù)向“高齡化”傾斜。我們認為Roblox長期商業(yè)化空間將受益于用戶年齡結(jié)構(gòu)改善，成年用戶有望貢獻更高的活躍度和客單價。伴隨13歲以上玩家的比例提升，公司或打開沉浸式廣告的變現(xiàn)空間，我們預(yù)估沉浸式廣告中長期收入空間在1.75-3.63億美元區(qū)間。
風(fēng)險提示：AIGC工具落地進度、亞太市場拓展和年齡結(jié)構(gòu)改善低于預(yù)期。
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